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e Bachelier a Fama: ¿Quién es el verdadero fundador de la teoría del mercado eficiente
La hipótesis del mercado eficiente (HME), un concepto central en la economía financiera, sostiene que toda la información disponible ya está reflejada en los precios de los activos, lo que hace imposible "superar al mercado" consistentemente después del ajuste de riesgos. Las raíces de la teoría se remontan a varios pioneros, pero el trabajo de Eugene Fama fue particularmente influyente. Su artículo de revisión publicado en 1970 proporcionó un análisis profundo de la investigación teórica y empírica, que llevó a la HME al primer plano de la atención pública. En este contexto, ¿debe considerarse a Bachelier el verdadero fundador de esta teoría?
La hipótesis del mercado eficiente establece que los precios del mercado sólo pueden responder a nueva información, por lo que los inversores profesionales no pueden superar consistentemente al mercado.
El fundamento teórico de la hipótesis del mercado eficiente se basa en el teorema fundamental de fijación de precios de activos, que predice que los precios de las acciones son iguales al valor descontado de los precios y dividendos futuros. Sobre esta base, el mercado de valores parece funcionar de una manera que reconoce cómo la información afecta los precios. Sin embargo, con el tiempo, especialmente después de la década de 1980, muchos estudios comenzaron a plantear objeciones a la eficiencia del mercado, especialmente con respecto a la previsibilidad de los retornos de las acciones.
En las décadas de 1950 y 1960, las investigaciones de Alfred Cowles mostraron que los inversores profesionales, en general, eran incapaces de superar al mercado. Con la introducción de la EMH, muchos investigadores comenzaron a examinar datos financieros de los últimos años para explorar las características de comportamiento del mercado. El artículo de Bachelier de 1900 "La teoría de la especulación" se considera una de las piedras angulares de esta teoría. En el artículo, menciona que "los acontecimientos pasados, presentes e incluso futuros descontados se reflejan en los precios del mercado".
El trabajo de Bachelier no fue tomado en serio hasta finales de la década de 1950, cuando fue redescubierto y su influencia en las matemáticas financieras comenzó a crecer.
Fama, a través de su tesis doctoral y sus posteriores investigaciones en la década de 1960, fortaleció la definición de eficiencia superficial y demostró que incluso la información pública puede ser utilizada por los participantes del mercado. Su investigación cubre tres especificaciones de prueba: eficiencia de "forma débil", "forma semi-fuerte" y "forma fuerte". Estas categorías han proporcionado una comprensión más sistemática, pero también han suscitado muchas críticas, en particular por parte de los economistas del comportamiento.
Los economistas del comportamiento señalan que las fallas en los mercados financieros a menudo provienen de sesgos cognitivos y errores de comportamiento humanos, y estos errores acumulados los llevan a tomar decisiones de inversión irracionales.
En las últimas décadas, los estudios de Dreman y Berry han demostrado que incluso las acciones con relaciones P/E bajas tienen rendimientos más altos que el promedio del mercado, lo que cuestiona la validez del Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). Las investigaciones posteriores han tendido a centrarse gradualmente en modelos de factores de riesgo, como el modelo de tres factores de Fama-French, que pretende explicar las anomalías del mercado.
Muchos inversores destacados, especialmente figuras como Warren Buffett, han desafiado abiertamente la hipótesis del mercado eficiente. Buffett enfatiza la inversión en valor en su estrategia de inversión, lo cual es una expresión de confianza en las fluctuaciones del mercado a corto plazo. Sostiene que seguir ciegamente el mercado puede llevar a los inversores a sufrir pérdidas y cuestiona la eficacia del mercado, argumentando que los inversores exitosos a largo plazo no dependen únicamente de la suerte.
En su discurso de 1984, Buffett dijo: "La teoría del mercado estándar no puede explicar la existencia de inversores que obtienen enormes beneficios a largo plazo".
La investigación actual continúa explorando la conexión entre la eficiencia del mercado y la psicología del comportamiento, revelando cómo los sesgos conductuales de los participantes del mercado afectan la formación de los precios de los activos. Muchos investigadores han comenzado a centrarse en el concepto de "liquidez", creyendo que es crucial para capturar la "ineficiencia" del mercado. Sin embargo, probar esta interpretación basándose únicamente en datos a menudo enfrenta problemas con supuestos comunes, lo que nos lleva a un desafío clave: ¿Son realmente eficientes los mercados?
Con el auge de la tecnología de inteligencia artificial, muchos académicos han comenzado a repensar la aplicabilidad de la hipótesis del mercado eficiente, creyendo que los futuros participantes del mercado serán más eficientes. El debate sobre la eficiencia del mercado está lejos de terminar, y tal vez deberíamos pensar: ¿existe una teoría más flexible para entender la relación entre la complejidad de los mercados financieros y el comportamiento humano?
