Matthias Muck

Where Should You Buy Your Options? : The Pricing of Exchange-Traded Certificates and OTC Derivatives in Germany

With the expansion of electronic exchanges and the nearly universal access to the Internet, it has become possible for retail investors to buy and sell exchange-traded derivative contracts from their desktops. In Europe this ability has even been extended to allow small investors to purchase over-the-counter exotic option contracts through the Internet. In this article, Muck analyzes the pricing of a variety of web-traded exotic instruments, available in this „market.” As one would expect, the contracts are overpriced on average, relative to theoretical valuations based on exchange-traded options on the same underlying DAX index. A second hypothesis, that overpricing diminishes as the contracts approach maturity receives a little less support.

Jump Risk Premia in Short-Term Spread Options: Evidence from the German Electricity Market

This paper analyzes the valuation of day-ahead Physical Transmission Rights (PTRs) on the German-Dutch interconnector. From a financial perspective, PTRs are options written on the difference between the German and Dutch hourly electricity prices. We propose a model for the valuation of day-ahead PTR options incorporating the unique characteristics of the underlying spread. We empirically test our model for all PTRs between 2001 and 2008, where we model each hour of the day separately. Overall, especially for calm hours, our approach constitutes an adequate model for the valuation of day-ahead PTR options. Empirical results show a negative or zero market price of jump risk for the turbulent hours 8 to 22. These results correspond to risk-loving or risk-neutral investors and indicate that market participants pay a premium for PTRs during peak hours. This premium is based either on increased hedging demand or on speculation.

Improving Discrete Implementation of the Hull and White Two-Factor Model

This research analyzes the convergence properties of a discrete implementation of the Hull and White two-factor model. It compares caplet prices using both the discrete valuation algorithm and the analytic solution. Quality of the results depends crucially on the properties of the model parameters. The valuation algorithm may be improved while preserving its computational efficiency. An application of the modified algorithm to the caplet pricing problem indicates that substantially reduced valuation errors.

International Stochastic Discount Factors and Stochastic Correlation

We consider an analytical framework that aims at investigating the impact of stochastic covariance and thus stochastic correlation between international economies. Using a Wishart pure diffusion process, we model the covariance matrix of country-specific stochastic discount factors (SDF) to incorporate stochastic volatility and unspanned stochastic covariance. We infer the dynamic structure of the SDFs and the time series of latent state variables by embedding a nonlinear filter in a quasi maximum likelihood estimation approach. Our findings suggest that at the outbreak of the financial crisis in the second half of the year 2008 stochastic discount factors face a sharp decrease in correlation associated with high levels of exchange rate volatility. After a short adaption period, local correlations stabilize at high positive levels. This indicates vanishing foreign currency risk premia which is in line with the breakdown of the carry trade phenomenon.

Lebenszykluseffekte in einem konsumbasierten Kapitalmarktmodell

Der vorliegende Beitrag betrachtet die Bedeutung von Lebenszykluseffekten im Rahmen eines konsumbasierten Kapitalmarktmodells mit überlappenden Generationen nach Campbell/Nosbusch (2007). Es wird eine „Laissez-Faire“-Ökonomie betrachtet, in der Aktien und risikolose Anleihen gehandelt werden können. Ferner können Agenten eine Rentenversicherung abschließen. Der Beitrag arbeitet die ökonomischen Wirkungszusammenhänge in dem Overlapping Generations-Modell zunächst analytisch auf. Er geht dabei insbesondere auf die Bestimmung der erwarteten Aktienrendite, des risikofreien Zinssatzes sowie der Risikoprämie ein. Die theoretischen Erkenntnisse werden dann anhand eines nummerischen Beispiels verdeutlicht.

Bewertung von Stromderivaten

In dieser Arbeit stellen wir die grundlegenden Eigenschaften von Strommarkten dar, um dann auf deren Bedeutung bei der Bewertung von Stromderivaten einzugehen. Hierbei sind insbesondere die Reduced-Form-Modelle von zentraler Bedeutung. Ausgehend von dem grundlegenden Ansatz von Lucia/Schwartz (2002) zur Bewertung von Stromkontrakten diskutieren wir Modellerweiterungen, die sich in den letzten Jahren in der Literatur herausgebildet haben. Eine zentrale Aufgabe kommt der adaquaten Berucksichtigung von Preissprungen zu, wobei die spezifischen Charakteristika einzelner Strommarkte einzubeziehen sind. Es hat sich gezeigt, dass Regime-Switching-Modelle, als Teil der Reduced- Form-Modelle, eine gute Moglichkeit bieten, Strompreise sowohl in Bezug auf ihre statistischen Eigenschaften als auch ihre Trajektorie angemessen zu modellieren.

The New Basel Capital Accord

This paper addresses the capital requirements based on the RiskMetrics™ framework and the BIS standard model. A case study is developed which shows that the capital requirements can be reduced by applying the more accurate RiskMetrics™ framework. Furthermore it gives an overview of the capital requirement rules for credit risk and operational risk in the Basel II Accord.

Wertschöpfung durch Versicherungen: Die Bedeutung von Versicherungen für eine effiziente Risikoallokation

Der Beitrag von Versicherungen zur wirtschaftlichen Effizienz umfasst die Verbesserung der Risikoallokation, den Schutz des bestehenden Vermogens, die Kapitalakkumulation, die Mobilisierung von finanziellen Ressourcen, die Kontrolle des Unternehmensverhaltens und die Entlastung des Staates. Ein besonderer Fokus dieses Beitrags liegt auf dem zuerst genannten Punkt, d.h. der Verbesserung der Risikoallokation. Hierzu geben wir eine einfache Darstellung des Gesetzes der grosen Zahlen und dessen Bedeutung fur den Ausgleich im Kollektiv bzw. das Pooling von Risiken. Wahrend unter „idealen Bedingungen“ eine entsprechend des erwarteten Schadens kalkulierte (Risiko-)Pramie zum Erwerb des Versicherungsschutzes ausreichen wurde, beinhaltet die Risikopramie in Realitat Aufschlage, welche sich (zumindest teilweise) durch die so genannten versicherungstechnischen Risiken rechtfertigen lassen. Zusatzlich zu der Risikopramie muss der Versicherungsnehmer Verwaltungskosten etc. entrichten. Im Rahmen des Bernoulli-Prinzips erlautern wir, warum Versicherungsnehmer bereit sind, eine uber den erwarteten Schaden hinausgehende Pramie zu zahlen und trotzdem vom Versicherungsschutz profitieren. Die Zusammenhange werden anhand einer Schaden- und einer Rentenversicherung illustriert.

Optimale Fristentransformation von international agierenden Banken

Fristentransformation – sprich die Umwandlung kurzfristiger Einlagen in langfristige Kredite – gehort zu den wichtigsten Funktionen von Finanzintermediaren uberhaupt. Viele Banken agieren zudem international. Dadurch werden Banken zwei unterschiedlichen Risiken ausgesetzt, fur die sie mit entsprechenden Risikopramien entschadigt werden.

Optimal Portfolio Choice, Derivatives and Event Risk

Investors’ portfolios are exposed to different risk factors including diffusion and jump risk. While diffusion risk addresses daily stock market volatility, jumps are used to model event risks like the Lehman debacle. The breakdown of this major US investment bank was perceived as a change in policy by the US administration. This led to a reassessment of jump risk. More precisely, option markets reveal higher risk-neutral jump intensities after the Lehman event. This observation might be explained by either higher empirical jump probabilities or by increasing market prices of jump risk. Both effects have a significant impact on optimal portfolio choice with and without access to the derivatives market. Results indicate that utility improvements from adding derivatives to portfolios increase after the event for both cases. Furthermore, optimal portfolios contain more derivatives that are used for hedging rather than speculation.