Sebastián Nieto Parra

In Search of a Better World

Bond financing has replaced bank loans and other sources of capital flows as a major source of funding for emerging markets. This shift has been particularly impressive in Latin America. Disentangling the dynamics of emerging bond markets and the information flow about them has attracted the attention of the OECD. Are decisions about bond market investments based on good and neutral information, or is something else driving investors’ choices?

The Usual Suspects: A Primer on Investment Banks' Recommendations and Emerging Markets

The paper addresses two core questions: do investment banks’ recommendations have an impact on the allocation of portfolio flows in the emerging-markets asset class? Above all, are these recommendations related to the business of investment banks? In order to answer these questions, we constructed a unique database covering the period 1997-2006 for all the bond recommendations made by the major investment banks that dominate the emerging bond markets. The most important findings are as follows: 90 per cent of the underwriters recommend buying or maintaining in their portfolios the bonds issued by the countries where they are acting as lead managers; and investment banks’ recommendations are also correlated with the relative size of the secondary bond market. In fact, there is a phenomenon that we call “too big to underweight” meaning that investment banks do not send negative signals to investors of countries that, given their size, are considered important for their business. Finally, by using panel data analysis, we found that the impact of investment banks’ recommendations on portfolio capital flows is more significant and more predictable than some macroeconomic variables such as interest rate, economic growth and inflation rate. The first of the three major policy lessons at stake is that there is a need for more detailed information disclosure by investment banks in order to determine if past recommendations are related to macroeconomic variables and financial variables or whether they are associated with the investment banks’ business in emerging economies. Second, government agencies should do a strategic monitoring on what market is writing about their respective country vulnerabilities. Finally, given that banks’ recommendations and portfolio flows are related, an international co-operation scheme could be established to encourage investment banks to cover more countries. L’article pose deux questions cles : est-ce que les recommandations des banques d’investissement ont un impact sur l’allocation de portefeuille dans les economies emergentes ? Avant tout, est-ce que ces recommandations sont liees aux activites de ces banques ? Dans le but de repondre a ces questions, nous avons elabore une base de donnees riche et unique qui couvre les recommandations realisees par les banques d’investissement sur les obligations souveraines des pays emergents pendant la periode 1997-2006. Les plus importants resultats sont : 90 pour cent des underwriters recommandent aux investisseurs l’achat ou le maintien des titres emis par les pays ou ils ont ete les lead managers. De plus, ces recommandations sont correlees avec la taille relative du marche secondaire de chaque pays. En fait, il existe un phenomene que nous nommons « tres grand pour sous ponderer » dans le sens ou les banques d’investissement n’envoient pas de signaux negatifs aux pays, qu‘en raison de sa taille, ils exercent une importante activite. Finalement, suite a une exploitation des donnees de panel, nous constatons que l’impact des recommandations des banques sur les flux des capitaux est plus significatif et previsible que quelques variables macroeconomiques telles que le taux d’interet, la croissance economique et le taux d’inflation. Les implications de ces resultats en termes de politique sont considerables. D’abord, il serait necessaire d’obtenir un detail plus important des recommandations de ces institutions dans le but de determiner si elles sont liees a des variables economiques et/ou financieres ou au contraire si elles sont associees a leurs activites dans ces economies emergentes. Ensuite, les gouvernements devraient realiser un suivi strategique de ce que le marche commente concernant les vulnerabilites du pays. Finalement, puisqu’il existe une relation entre recommandation des banques et flux des capitaux, une cooperation internationale devrait etre etablie pour encourager les banques d’investissements a accroitre la couverture de ces pays.

Who Saw Sovereign Debt Crises Coming

This paper studies sovereign debt crises during the period 1993-2006 through the prism of the primary sovereign bond market. Two conclusions emerge. First, investment banks price sovereign default risk well before crises occur and before investors detect default risk. Between three and one years prior to the onset of a crisis, sovereign default risk countries paid to investment banks on average 1.10 per cent of the amount issued, close to double the average paid by emerging countries overall in the same period (0.56 per cent). In contrast, the level of sovereign bond spreads prior to crises is on average only slightly higher than for emerging countries (385 vs. 319 basis points), suggesting that investment banks have an information advantage with respect to investors and are the only parties compensated for the risk of sovereign debt crises. Second, investment banks’ behaviour differs depending on the type of sovereign debt crisis. Before crises, investment banks charged on average a higher underwriting fee to countries presenting public finances difficulties than to other sovereign debt crisis countries. The robustness of these results is verified through panel data analysis. The results are puzzling in that they indicate that valuable, publicly available information is not tracked by investors to help improve allocation of their emerging market fixed income assets. Cet article a pour objectif d’analyser les crises de dette souveraine pendant la periode 1993-2006 a partir du marche primaire souverain. Deux principales conclusions ressortent de cette etude. Premierement, les banques d’investissement evaluent les risques de defaut bien avant les crises et avant meme que les investisseurs ne les anticipent. Un a trois ans avant le debut de la crise, les pays qui presentent un risque de defaut souverain eleve commencent a verser, en moyenne, 1.10 pourcent des montants qu’ils emettent aux banques d’investissement, soit pres du double du montant moyen que versent l’ensemble des pays emergents pendant la periode de l’etude (0.56 pourcent). En revanche, ils beneficient, avant le debut des crises, des primes de risque qui ne sont que legerement superieures a celles du reste des pays emergents (385 contre 319 points de base). Ce resultat suggere que les banques d’investissement ont un avantage d’information par rapport aux investisseurs et qu’elles sont les seules a tirer profit du risque de crise de dette souveraine. Deuxiemement, le comportement des banques d’investissement differe selon le type de crise. Avant les crises, elles prennent une commission de souscription plus elevee pour les pays qui presentent des difficultes en matiere de finances publiques que pour le reste des pays qui ont connu une crise de dette souveraine. La robustesse de ces resultats est verifiee a partir d’une analyse de donnees de panel. Ces resultats sont etonnants en ce qu’ils indiquent que les investisseurs n’utilisent pas l’information utile et publique a leur disposition pour ameliorer l’allocation de leurs actifs en titres emis par les pays emergents. Mots cles: Information,

À la recherche d'un monde meilleur

Les emprunts obligataires ont supplante les emprunts bancaires et autres sources de capitaux tels que l’aide au developpement, par exemple, comme premiere source de financement pour les marches emergents.

Sovereign Debt Crises and Early Warning Indicators

During the 1990s and the 2000s a variety of crises affected the stability of international capital markets: from the European Monetary System crisis in 1992-93 and the emerging market crises to today’s financial crisis have been present in the arenas of capital markets. These crises stimulated the theoretical and empirical literature on the economics of the crises in several ways, among other things on the determinants of a crisis, its impact on domestic output, and policy implications. In most of the recent crises public sector financing difficulties combined with currency problems dominated the collapse of these countries. Both unsustainable fiscal and monetary policies were important factors behind these crises (...)

Crises de la dette souveraine et indicateurs d'alerte

Au cours des annees 90 et 2000, plusieurs crises ont mis a mal la stabilite des marches de capitaux internationaux, depuis la crise du Systeme monetaire europeen de 1992-93 a la crise financiere actuelle, en passant par celles qui ont frappe les marches emergents.

Are the Financial Markets Politically Correct

Are the financial markets politically correct? In other words, do they have preferences when it comes to political regimes or partisans? This issue has often been explored with regard to foreign direct investment (FDI) or public development aid, but rarely in relation to portfolio flows in emerging countries.

Public Debt Management and Political Cycles

Over the last five years, most Latin American governments have made considerable strides in managing the composition of their public debt, while reducing their foreign-currency exposure. Issuing public debt in local currency is not new for Latin America; what is new, however, is the widespread issuing of local currency debt abroad. Indeed, while five years ago all Latin American sovereign external debt was denominated in foreign currency, today half the debt of countries like Brazil, Colombia, Peru and Uruguay is issued in local currencies.

Gestion de la dette publique et cycles politiques

Au cours des cinq dernieres annees, la plupart des pays d’Amerique latine ont accompli des avancees considerables dans la gestion de la composition de leur dette publique tout en reduisant leur exposition aux devises. Les emissions de titres d’emprunt publics en monnaie locale ne sont pas chose nouvelle dans cette region, mais les emissions en monnaie locale vers l’exterieur sont, elles, recentes. Il y a cinq ans, la dette souveraine exterieure de l’Amerique latine etait libellee en devises ; aujourd’hui, la moitie de la dette de pays comme le Bresil, la Colombie, le Perou et l’Uruguay l’est en monnaie locale.

Les marchés financiers sont-ils politiquement corrects ?

Les recommandations des banques d’investissement concernant les emprunts publics des pays emergents tendent a devenir particulierement defavorables a l’approche d’une election. Cette aversion est en fait davantage liee a l’incertitude que genere l’evenement qu’a la nature meme de celui-ci. En particulier, les programmes declares par les candidats, notamment en matiere monetaire et budgetaire, sont cruciaux pour la stabilite des recommandations des banques pendant les periodes electorales.