Steffen Brenner

The Risk Preferences of U.S. Executives

In this paper, I elicit risk attitudes of U.S. executives by calibrating a subjective option valuation model for option exercising data 1996 to 2008, yielding approximately 65,000 values of relative risk aversion RRA for almost 7,000 executives. The observed behavior is generally consistent with moderate risk aversion and a median mean RRA close to one three. Values are validated for chief executive officers CEOs by testing theory-based predictions on the influence of individual characteristics on risk preferences such as gender, marital status, religiosity, and intelligence. Senior managers such as CEOs, presidents, and chairpersons of the boards of directors are significantly less risk averse than non-senior executives. RRA heterogeneity is strongly correlated with sector membership and firm-level variables such as size, performance, and capital structure. Alternative factors influencing option exercises are tested for their influence on RRA values. This paper was accepted by Brad Barber, finance.

On the Irrelevance of Insider Trading for Managerial Compensation

We examine changes in the compensation of CEOs of German firms after the prohibition of insider trading (IT) in 1994 to test whether IT is a relevant compensation device. While we find that the performance elasticity of explicit CEO pay slightly increases subsequent to the IT law adoption for non-financial firms indicating an incentive-substitution effect, the overall change in levels seems modest. We explore the hypothesis that compensation for forgone IT profits in general is small because typically, firms lack at least one of the two necessary conditions for profitable IT: the existence of a liquid stock market imposing low costs of transactions and the presence of a small number of co-insiders, preventing the information rent to be competed away. Based on a difference-in-difference estimation, we indeed find that explicit pay increases more strongly for intensely traded firms and decreases for non-financial firms and insurances with a higher number of co-insiders. The combined effect is relatively small except for firms with the most liquid shares.

The relative importance of group-level effects on the performance of German companies

We examine the impact of performance groups on the estimation of the relative importance of firm, industry and other effects on corporate performance. Performance groups comprise firms from the same industry with a similar performance over a longer period of time. We present a statistical method which improves the procedure of variance decomposition by allowing firm effects and the interacting effects of firms and time to be unified into the group effects. Applied to a German data set of 219 companies observed over a period of eleven years (1987-1997) it appears that the majority of the firms can be ascribed to performance groups. The variance proportion of the group effects is about one half of the non-grouped firm effects. They explain about 17.9 percent of the total variance of the returns.

Managerqualität und Unternehmensgröße

Die okonomische Theorie konstatiert einen engen Zusammenhang zwischen der Qualitat des Managements in privatwirtschaftlichen Unternehmen und der Grose dieser Unternehmen. Die mikrookonomische Theorie vertritt die These, dass die talentiertesten Manager in den grosten Unternehmen zu finden sind. Die management-orientierte Literatur dagegen konzentriert sich starker auf die Merkmale von Managementqualitat. In der vorliegenden Studie werden fur die Analyse des Zusammenhangs von Managerqualitat und Unternehmensgrose mikrookonomische und managementorientierte Erklarungsansatze zusammengefuhrt. Im Mittelpunkt steht die Frage, ob die talentiertesten Manager, entsprechend der mikrookonomischen Hypothese, eher in grosen Unternehmen zu finden sind. Fur die empirische Analyse konnte auf den Datensatz des SozioOkonomischen Panels (SOEP) zuruckgegriffen werden. Die empirische Analyse zeigt, das ein enger Zusammenhang zwischen Managerqualitat, Unternehmensgrose und Managervergutung besteht. Die Qualitat von Managern wurde durch demographische Management-Charakteristika gemessen, wobei der Ausbildungsstand und die betriebsunspezifische Berufserfahrung statistisch den grosten Einflus auf die Unternehmensgrose und die Vergutung ausuben. Interessanterweise geht von der betriebsspezifischen Berufserfahrung kein statistisch signifikanter Einflus sowohl auf die Unternehmensgrose als auch auf die Managervergutung aus. Bemerkenswert ist ebenso, dass Managerinnen nicht nur eine geringere Vergutung erhalten sondern auch eher in kleineren Unternehmen beschaftigt sind.

Signal Incongruence and Its Consequences: A Study of Media Disapproval and CEO Overcompensation

We draw on the signaling and infomediary literature to examine how media evaluations of CEO overcompensation (a negative cue associated with selfishness and greed) are affected by the presence of corporate philanthropy (a positive cue associated with altruism and generosity). In line with our theory on signal incongruence, we find that firms engaged in philanthropy receive more media disapproval when they overcompensate their CEO, but they are also more likely to decrease CEO overcompensation as a response. Our study contributes to the signaling literature by theorizing about signal incongruence and to infomediary and corporate governance research by showing that media disapproval can lead to lower executive compensation. We also reconcile two conflicting views on firm prosocial behavior by showing that, in the presence of incongruent cues, philanthropy can simultaneously enhance and damage media evaluations of firms and CEOs. Taken together, these findings shed new light on the media as agents of externa...

Discussion of 'Measuring Organizational Capital'

Ludewig and Sadowski (2009) empirically examine the economic value of organizational capital. They use a comprehensive panel data set from the Institute for Employment Research (IAB) that provides standard information about inputs and outputs of the production process of German corporate establishments. This data set also includes organizational dimensions of those establishments, which makes it an interesting source for a study on organizational capital.

Realoptionen und Immobilienbewertung: Eine Umsetzungsstudie

ZusammenfassungIn der Studie werden entwicklungsfähige Grundstücke des Berliner Stromversorgers Bewag als Realoptionen bewertet. Im Gegensatz zu traditionellen Bewertungsverfahren werden dadurch die Opportunitätskosten einer sofortigen und irreversiblen Entwicklung explizit berücksichtigt. Wir zeigen, dass Realoptionswerte sowohl konzeptionell als auch praktisch besser sind als andere Bewertungen nach dem Ertragswertansatz. Rein auf Bodenwerten beruhende Vergleichswerte sind im Mittel ebenfalls schlechter. Lediglich durch Gutachter angepasste Vergleichswerte sind Realoptionswerten im Mittel immer überlegen. Aber auch in Bezug auf die Gutachterwerte tragen Realoptionswerte noch Informationen bei, die zu insgesamt besseren Bewertungen führen können. Um den Einfluss von Annahmen und Parameterwerten auf Realoptionswerte abzuschätzen, werden umfangreiche Sensitivitätsanalysen durchgeführt. Insgesamt zeigt die Studie, dass das Realoptionsverfahren als sinnvolle Ergänzung zum gutachterlichen Vergleichswertverfahren angesehen werden kann. Das Realoptionsverfahren sollte deshalb in der Zukunft verstärkt bei der Immobilienbewertung herangezogen werden.SummaryThis study uses the real option method to value developable land of the Berlin utility company Bewag. In contrast to traditional valuation methods, the real option method explicitly takes into account the opportunity cost of immediate and irreversible development. We show that real option values are conceptually and practically superior to other valuations based on the income approach. Real option values are also on average superior to unadjusted sales comparison land values. Sales comparison values adjusted by professional valuers, however, perform better on average than real option values. But even here, real option values can contribute to improving such valuations. In order to examine the influence of the assumptions and chosen parameters on real option values, we perform extensive sensitivity analyses. Our study documents that the real option approach can be viewed as a sensible complement to the sales comparison method. Thus, in the future the real option approach should be used more extensively for the valuation of real estate.

Do Europeans Shy Away from Competition? Types of Contestants and the Structure of Tournaments

For a large European data set, we find that in about 21% of all cases, cross-hierarchy pay schedules are inconsistent with tournament theory for managers from the highest echelons. For middle echelons, this number increases to 55%. We study whether social preferences of potential contestants give rise to low implementation rates of powerful organizational incentive schemes. Our results are affirmative. We show that the more individuals are inequity and competition averse, (i) the lower is the spread of managerial pay between echelons, and (ii) the smaller are the incentive effects generated by tournaments. Our evidence, however, is inconsistent with the hypothesis that pay dispersion is lower if individuals are more hawkish, or less trustworthy.

Immobilienbewertung mit dem Realoptionsverfahren: Eine Umsetzungsstudie

Die vorliegende Studie untersucht den Realoptionsansatz als Bewertungsverfahren fur unentwickelte Immobilien. Im Gegensatz zu klassischen Bewertungsverfahren berucksichtigt das Realoptionsverfahren explizit die Unsicherheit zukunftiger Mietertrage und die daraus folgenden Opportunitatskosten einer sofortigen und irreversiblen Investition. Der empirische Teil der Studie basiert auf einem Datensatz von zwolf Grundstucken, fur die Sachverstandigengutachten und Transaktionspreise vorliegen. Wir vergleichen die Gute der verschiedenen Bewertungsverfahren bezuglich ihrer Fahigkeit, Transaktionspreise vorherzusagen. Im Vergleich zum Residualwert scheint das Realoptionsverfahren vorteilhaft, da es in den Fallen eines negativen bzw. geringen Residualwertes deutlich hohere und plausiblere Werte liefert. Die Vorhersagegute des Vergleichswertverfahrens ist allerdings noch besser. Das schlechtere Abschneiden des Realoptionsverfahrens kann damit erklart werden, dass die Volatililat der zukunftigen Ertrage unterschatzt wird. Darauf deuten hohe implizierte Volatilitaten hin. Zudem werden weitere Realoptionen auf Erweiterung und Umnutzung vernachlassigt, die den Wert eines Grundstucks erhohen konnen. Diese Optionspramien werden bei Bewertungen mit dem Vergleichswertverfahren implizit berucksichtigt.