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市政债券的神秘面纱：为什么它们对高税率投资者如此吸引人？
市政债券，即“munis”，是由州或地方政府或其创建的实体（如机构和特区）所发行的债券。在美国，持有人从市政债券中获得的利息收入通常，虽然并非总是，免于联邦和州的所得税。这就使得只有在税率最高的投资者能够真正从购买免税市政债券中受益。投资者需要进行应税等效报酬计算，以公平比较这两类债券。
截至2021年第一季度，美国市政债务市场的总市政债务约为4万亿美元，相较之下，企业和外国市场的债务接近15万亿美元。
尽管市政债务的总额相对较小，但返回的市场规模却有其重要性。在许多其他国家，地方当局也会发行类似的债券，有时被称为地方当局债券。事实上，市政债券的历史可以追溯到几个世纪前；美国地方政府的借款历史可以追溯到19世纪，早在1800年代初期就已经出现了市政债券。纽约市在1812年发行的普通义务债券被认为是官方记录中的第一支市政债券。
然而，这个市场的发展并非一帆风顺。在19世纪40年代，美国许多城市背负巨债，这一过程突显了快速城市化的需求。随着城市发展和公共教育系统的扩展，市政债务得以不断成长。在1868年的一场经济危机后，许多地方政府的债务被重新规范，进而促使市政债务持续成长至今。
市政债券的种类
市政债券基本上可以分为几种主要类型：
一般义务债券：其本金和利息由发行方的全力和信誉担保，通常为无限制或有限的税收权力所支持。评估债券：承诺依据发行方边界内财产税评估的收入进行偿还，这类型的债券通常委属于一般义务债券的格式。收益债券：以未来特定收入流的偿还为基础，如公共事业的收入。
在2020年，美国市政债券交易量中约有80%是免税的证券。
市政债券的发行过程涉及必要的监管和程序。在某些情况下，尤其涉及物业税征收时，可能需要选民的批准。然而，对于小型或紧急项目，则可能无需提前获得选民批准。每当发行市政债券时，发行者必须发布“官方声明”，披露关键的发行信息。
市政债券的特征
市政债券的最显著特征是它们的税收待遇。在美国，大部分市政债券都是免税的，这对于高税率的投资者特别具吸引力。由于市政债券的利息收入通常不计入联邦所得税，使得这些债券对富裕的投资者具有一定的优势。
尽管市政债券相较于企业债券而言，票息通常较低，但高税率投资者仍然可以通过计算应税等效收益来使这些债券与其他有所得税的投资进行公平比较。投资者的税率越高，市政债券所提供的免税利息就越具吸引力。
例如，如果一名38%的税率投资者所获得的市政债券税免收益为1.0%，则其应税等效收益可达1.6%。
不过，市政债券的流动性通常较低，这意味着市政债券的交易不如企业债券活跃。较高的最低投资额通常为5000美元，也使得这些债券的流动性较低。此外，市政债券的违约风险相对较低，主要是因为许多市政债券得到州和地方政府的税收支持。
即使如此，市场仍然面临一些挑战。例如，随着财产价值大幅下降，可能导致的地方政府违约情况越来越受到关注。为了降低投资者的风险，许多投资者会考虑选择市政债券保险，以确保即使发行者无法及时支付利息和本金，保险公司仍会进行支付。
在许多国家，包括英国和加拿大，也存在市政债券的发行机构，这促进了地方政府的融资。根据不同国家和地区的法律，市政债券的具体发行机制和特征会有所差异。
市政债券所展现的吸引力十分明确，尤其是对于那些处于高税率环境的投资者。然而，随着市场的演变和地方政府的经济发展，这些债券是否仍将保持其吸引力？
