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從巴謝利耶到法馬：誰是有效市場理論的真正創始人？
有效市場假說（EMH）作為金融經濟學中的一項核心理念，主張所有可用資訊都已反映在資產價格中，因此無法在風險調整後持續「超越市場」。這一理論的根基可追溯至多位先驅者，但尤以尤金·法馬（Eugene Fama）的工作最具影響力。他在1970年發表的綜述文章中，對理論和經驗研究進行了深入分析，使EMH倍受關注。在這股潮流下，巴謝利耶（Bachelier）是否應該被視為這一理論的真正創始人？
有效市場假說指出，市場價格只能對新資訊作出反應，因此專業投資人不可能持續戰勝市場。
EMH的理論背景建立在資產定價的基本定理上，這一定理預測股票價格等於未來價格和股息的折現值。在此基礎上，股市的運行似乎承認信息是如何影響價格的。然而，隨著時間的推移，尤其是進入1980年代以後，許多研究開始出現對市場效率的異議，特別是在股票回報的可預測性方面。
在1950年代和1960年代，Alfred Cowles的研究顯示，專業投資者普遍無法超越市場表現。隨著EMH的提出，許多研究者開始檢視過去數年的金融數據，探討市場的行為特徵。巴謝利耶在1900年發表的論文《投機理論》，則被認為是這一理論的奠基石之一，他在文中提到「過去、現在甚至折現的未來事件都會反映在市場價格中」。
巴謝利耶的工作起初並未受到重視，直到1950年代後期才被重新發掘，而他在金融數學領域的影響力開始逐步增強。
法馬則在1960年代透過其博士論文和後續研究，強化了對淺表效率的定義，並展示了即便是公開信息，也能為市場參與者所利用。他的研討涵蓋了「弱型」、「半強型」及「強型」效率的三種測試規範。這些類別讓人們的理解更為系統化，卻也引發了許多批評，特別是來自行為經濟學者的質疑。
行為經濟學家指出，金融市場的缺陷往往源自於人類的認知偏見與行為錯誤，這些累積的錯誤使他們產生不合理的投資判斷。
過去數十年，從Dreman和Berry的研究中可見，即使是低市盈率股票的回報也高於市場平均，這疑問了資本資產定價模型（CAPM）的有效性。此後的研究逐漸偏向於風險因子模型，如法馬-法rench三因子模型，旨在解釋市場的異常現象。
許多著名投資者，尤其是像沃倫·巴菲特（Warren Buffett）這樣的人物，公然挑戰EMH。巴菲特在他的投資策略中強調價值投資，是對市場短期波動的信心表達。他主張，盲目跟隨市場的做法可使投資者承受損失，並質疑市場的有效性，認為長期內成功的投資者不僅僅依賴運氣。
巴菲特在其1984年演講中指出：「標準的市場理論並無法解釋那些長期大賺的投資者的存在。」
當前的研究持續探討市場效率與行為心理學的牽連，揭示出市場參與者的行為偏差如何影響資產的價格形成。許多學者開始關注「流動性」的概念，認為這對捕捉市場「非效率」至關重要。然而，測試這僅靠資料的解讀往往面臨共同假設問題，讓我們面對一個關鍵挑戰：市場真的有效嗎？
隨著人工智慧技術的崛起，許多學者也開始重新思考EMH的適用性，認為未來的市場參與者將變得更為高效。這場關於市場效率的討論遠未結束，我們也許應該思考：是否存在一種更靈活的理論來理解金融市場的複雜性與人類行為之間的關聯？
