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Die ‚Fat Tail‘-Geschichten hinter der Finanzkrise: Wie beeinflussen diese historischen Ereignisse Ihre Anlageentscheidungen?
Auf den Finanzmärkten verlassen sich Anleger häufig auf Modelle der Normalverteilung, um zukünftige Marktbewegungen vorherzusagen. Doch wie zahlreiche Finanzkrisen der letzten Jahrhunderte gezeigt haben, unterschätzen diese Modelle häufig die Wahrscheinlichkeit extremer Ereignisse. Diese Extremereignisse werden als „Fat-Tail-Ereignisse“ bezeichnet und ihre Existenz setzt Anleger höheren Risiken aus. In diesem Artikel wird das Konzept der Fat-Tail-Verteilungen und seine möglichen Auswirkungen auf Investitionsentscheidungen untersucht.
Eine Verteilung mit dicken Enden ist eine Wahrscheinlichkeitsverteilung, die im Vergleich zu einer Normal- oder Exponentialverteilung eine erhöhte Schiefe oder Wölbung aufweist.
Merkmale der Verteilung mit dicken Enden
Die Besonderheit der Fat-Tail-Verteilung besteht darin, dass die Wahrscheinlichkeit extremer Ereignisse nicht nur eine theoretische Berechnung ist, sondern im tatsächlichen Marktverhalten eingebettet ist. Diese Verteilung ist in vielen Bereichen üblich, einschließlich Physik, Wirtschaftswissenschaften und Politikwissenschaft. In verschiedenen Forschungskreisen ist die Definition unterschiedlicher Meinung, aber im Allgemeinen werden Verteilungen mit dicken Enden so betrachtet, dass sie auch solche einschließen, deren Enden gemäß einer Potenzfunktion abfallen. Derartige Verteilungen sind auf den Finanzmärkten besonders wichtig, da sie einen theoretischen Rahmen für die Erklärung bieten, warum es so häufig zu schweren Markteinbrüchen kommt.
Anders als bei einer Normalverteilung, bei der die Wahrscheinlichkeit, dass ein Ereignis mehr als fünf Standardabweichungen vom Mittelwert aufweist, gering ist, ist bei einer Verteilung mit dicken Enden die Wahrscheinlichkeit extremer Ereignisse viel höher als bei der Normalverteilung.
Fehler bei der Risikoeinschätzung
Viele Finanzmodelle, wie etwa das Black-Scholes-Optionspreismodell, gehen davon aus, dass die Vermögensrenditen einer Normalverteilung folgen. Wenn die tatsächliche Verteilung jedoch eine dicke Kante aufweist, können diese Modelle die Forward-Optionen nicht richtig bewerten, da die Wahrscheinlichkeit größerer Ausreißerereignisse unterschätzt wird. Dies bedeutet, dass Anleger bei extremer Volatilität der Märkte einem höheren Risiko ausgesetzt sein können als erwartet.
Viele namhafte Finanzwissenschaftler wie Paul Volcker und Nassim Taleb haben auf die Unzulänglichkeit des Normalverteilungsmodells hingewiesen und die Ansicht geäußert, dass bei der Rendite von Vermögenswerten Verteilungen mit dicken Enden dominanter seien.
Rückblick auf historische Ereignisse
Wenn wir auf die Geschichte zurückblicken, finden wir viele Beispiele für Fat-Tail-Ereignisse. Der Wall-Street-Crash von 1929, der Schwarze Montag von 1987, die Dotcom-Blase von 2000 und die Finanzkrise von 2007 bis 2008 waren allesamt äußerst seltene Extremsituationen auf dem Markt, wenn man normale Prognosemodelle zugrunde legt. Das Auftreten dieser Ereignisse zeigt jedoch die Bedeutung von Fat-Tail-Verteilungen in der Finanzrealität.
Diese Krisen werden oft durch nicht-mathematische Faktoren ausgelöst, wie etwa politische Unruhen oder Störungen in der Lieferkette, die nicht den Annahmen einer Normalverteilung entsprechen. Tatsächlich spielen im Prozess entstehende verhaltensbezogene Finanzfaktoren wie etwa ein übermäßiger Optimismus oder Pessimismus der Anleger auch bei der Fat-Tail-Verteilung eine wichtige Rolle.
Fat Tail und Einkommensverteilung
Die Fat-Tail-Verteilung kann auch bestimmte soziologische Phänomene erklären, wie etwa die „80/20-Regel“, die besagt, dass 20 % der Kunden 80 % zum Umsatz beitragen. Besonders deutlich wird dieses Phänomen im Marktverhalten, wo einige wenige Personen oder Unternehmen den Markt dominieren können, während die Mehrheit relativ unbedeutend ist.
Auf manchen Rohstoffmärkten oder in der Musikindustrie weist die Wahrscheinlichkeitsdichtefunktion der Verkaufsdaten außerdem eine Fat-Tail-Charakteristik auf, was darauf hinweist, dass die Werbung für neue Platten einen starken Einfluss auf die Verkäufe hat.
Den Herausforderungen der Zukunft begegnen
Mit Blick auf die Zukunft sollten sich Anleger der Risiken von Fat-Tail-Ereignissen bewusst sein und ihre Anlagestrategien entsprechend anpassen. Modelle, die auf Normalverteilungen basieren, können zu erheblichen Kapitalverlusten führen, insbesondere in Zeiten erheblicher und ungewöhnlicher Marktbewegungen. Um diese Risiken auszugleichen und mögliche Verzerrungen in den Risikomanagementmodellen zu korrigieren, müssen Anleger eine diversifizierte Strategie verfolgen.
Wie werden sich die Finanzmärkte der Zukunft entwickeln, um mit der Häufigkeit und den Auswirkungen von Fat-Tail-Ereignissen umzugehen?
