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効率的市場仮説の真実：市場は本当にすべての情報を反映しているのでしょうか？
効率的市場仮説 (EMH) は、資産価格は入手可能なすべての情報を反映しているという金融経済学の理論です。この仮説の重要な帰結は、市場は新しい情報に応じてのみ期待値を付けるため、投資家はリスク調整ベースで一貫して「市場に勝つ」ことはできないということです。 1990 年代以降、金融経済学の研究は市場の異常性、つまり特定のリスク モデルからの逸脱に焦点が当てられてきました。これにより、市場が本当にそれほど効率的であるかどうかについて多くの疑問が生じます。
効率的市場仮説の理論的根拠は、資産価格は将来のキャッシュフローとリスクに基づいて決定されるべきであるということです。
金融市場の収益を予測することは難しいという考えは、20 世紀初頭にバシュリエやサミュエルソンのような人々によって最初に提唱されましたが、この概念はユージン・ファーマの影響を受けてさらによく知られるようになりました。 1970 年のレビュー記事で、ファーマはこの理論に関する理論的および実証的研究を要約し、現代のリスクベースの資産価格設定理論の基本的な論理を提供しました。それ以来、EMH は金融市場調査の重要な基準点となりました。
しかし、リターンの予測可能性に関する実証的な調査結果はまちまちです。 1950 年代と 1960 年代の研究では予測が無効になることが多かったのに対し、1980 年代から 2000 年代にかけては、多数のリターン予測因子が発見されました。しかし、2010年代以降、関連研究では予測の有効性がますます不明確になり、多くのモデルがサンプル外では有効な予測を行うことができないことが判明しました。これらの結果から、市場がどれほど有効であるか疑問に思う人もいます。
市場の収益を予測することが難しいのは、市場の効率性とランダムウォーク理論が密接に関係していることを反映しています。
効率的市場仮説の核心は、市場が入手可能な情報に迅速に反応するという点です。ある情報（例えば、将来の合併の予測）が広く流布されていると仮定すると、株価がこの情報を反映していない場合、投資家は株価が新しい情報を反映するまでその情報に基づいて取引を行う可能性があります。しかし、市場の反応は必ずしも将来の価格変動が予測不可能であることを意味するものではありません。
EMH の文脈では、株式市場の効率性は、弱形式、半強形式、強形式の効率性テストを含むいくつかの実証テストの対象となっています。これらのテストでは、株式市場の価格が利用可能なすべての情報を統計的に反映しているかどうかを調べます。ファーマの理論は金融市場にとって堅牢なモデルを提供しているが、多くの投資家や経済学者はその実用性と信頼性に疑問を抱いている。
市場は完全に文明化されているわけではなく、投資家の感情や行動が株式取引や価格変動に影響を与えることがよくあります。
ダニエル・カーネマンやリチャード・セイラーなどの行動経済学者は、金融市場の不完全性は投資家の認知バイアスによるものだと考えています。これらのバイアスは、効率的な市場であっても、投資家が非合理的な決定を下すことが多いことを示唆しています。これらの見解は、効率的市場仮説に根本的に疑問を投げかけています。
小型株やバリュー株の超過収益など、市場の異常が次々と発見されるにつれて、EMH の完全な妥当性に疑問を抱く人々が増えています。このような研究結果を受けて、学者たちはCAPMモデルからファーマ・フレンチの3ファクターモデルなどのリスク要因に基づくモデルへと徐々に移行するようになり、この移行により伝統的な効率的市場仮説の基盤が揺らぎ始めました。
競争市場理論によれば、利己的なトレーダーは自らの利益を達成するために市場における情報の非対称性を積極的に探し出し、それを利用するとされています。過去の経験は、効率的市場の理論を信頼するのに本当に十分なのでしょうか?理論的かつ経験的な議論だけに頼っていては、市場の真の仕組みを説明するにはおそらく不十分でしょう。これを踏まえると、投資家の内部障壁や感情が、市場の効率性を十分に理解することを妨げているのでしょうか?
多くの観察者は、ビットコインなどの暗号通貨は、その価値の変動が投資家の感情に大きく依存しているため、おそらく市場の非効率性を示す最良の例であると考えています。
ウォーレン・バフェットやジョージ・ソロスのような有名な投資家は、その優れた投資収益から、効率的市場仮説に疑問を投げかけることが多い。彼らは、効率的な市場は理論を重視しすぎて、実際の投資における多くの変数を無視していると考えています。バフェット氏はまた、ほとんどの投資家は市場の平均収益を追求するためにインデックスファンドに頼るべきだとも主張していることは注目に値する。
全体として、効率的市場仮説は間違いなく金融における重要な理論ですが、時が経つにつれて、実証研究と市場行動の複雑さにより、より多くの議論と考察も生み出されました。市場は本当にすべての情報を反映しているのでしょうか?
