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효율적 시장 가설에 대한 진실: 시장은 정말로 모든 정보를 반영하는가?
효율적 시장 가설(EMH)은 자산 가격이 이용 가능한 모든 정보를 반영한다는 금융 경제학 이론입니다. 이 가설의 중요한 추론은 투자자가 위험 조정 기준으로 지속적으로 "시장을 이길" 수 없다는 것입니다. 시장은 새로운 정보에 대한 반응으로만 기대치를 가격화하기 때문입니다. 1990년대 이래로 금융 경제학 연구는 시장 이상 현상, 즉 특정 위험 모델과의 차이에 초점을 맞춰 왔습니다. 이는 시장이 실제로 그렇게 효율적일 수 있는지에 대한 여러 가지 의문을 제기합니다.
효율적 시장 가설의 이론적 근거는 자산 가격이 미래의 현금 흐름과 위험에 따라 결정되어야 한다는 것입니다.
금융 시장 수익은 예측하기 어렵다는 생각은 20세기 초에 바슐리에와 사뮤엘슨 등이 처음 제안했지만, 이 개념은 유진 파마의 영향을 받아 더 잘 알려지게 되었습니다. 파마는 1970년의 리뷰 기사에서 이 이론에 대한 이론적, 경험적 연구를 요약하고 현대의 위험 기반 자산 가격 결정 이론의 기본 논리를 제시했습니다. 그 이후로 EMH는 금융시장 조사의 중요한 참고점이 되었습니다.
그러나 수익 예측 가능성에 대한 실증적 결과는 엇갈린다. 1950년대와 1960년대의 연구에서는 예측이 틀렸다는 결과가 종종 발견되었지만, 1980년대에서 2000년대에는 많은 수의 수익률 예측 변수가 발견되었습니다. 하지만 2010년대 이후 관련 연구에 따르면 예측의 효과가 점점 더 불분명해졌고, 많은 모델이 샘플 밖에서 효과적인 예측을 할 수 없다는 사실이 밝혀졌습니다. 이러한 결과는 사람들이 시장이 얼마나 효과적인지 궁금해하게 만듭니다.
시장 수익률을 예측하는 데 있어 어려움은 시장 효율성과 무작위 이동 이론 사이의 밀접한 관련성을 반영합니다.
효율적 시장 가설의 핵심은 시장이 이용 가능한 정보에 신속하게 반응한다는 것입니다. 어떤 정보(예를 들어, 미래의 합병에 대한 예측)가 널리 퍼졌는데도 주가가 이 정보를 반영하지 않는다면, 투자자는 주가가 새로운 정보에 부합할 때까지 그 정보에 기반하여 거래를 할 수 있습니다. 하지만 시장의 반응은 미래의 가격 움직임을 반드시 예측할 수 없다는 걸 의미하지는 않습니다.
EMH 맥락에서 주식시장의 효율성은 약형 효율성 검정, 반강형 효율성 검정, 강형 효율성 검정을 포함한 여러 가지 실증적 검정을 거쳤습니다. 이러한 테스트는 주식 시장 가격이 이용 가능한 모든 정보를 통계적으로 반영하는지 여부를 조사합니다. 파마의 이론은 금융 시장에 대한 견고한 모델을 제공하지만 많은 투자자와 경제학자는 그 실용성과 신뢰성에 의문을 제기합니다.
시장은 완전히 문명화된 것은 아니며, 투자자들의 감정과 행동은 종종 주식 거래와 가격 변동에 영향을 미칩니다.
대니얼 카너먼, 리처드 탈러 등 행동경제학자들은 금융시장의 불완전성을 투자자들의 인지적 편향에 기인한다고 주장합니다. 이러한 편견은 효율적인 시장에서도 투자자들이 비이성적인 결정을 내리는 경우가 많다는 것을 보여줍니다. 이러한 견해는 효율적 시장 가설에 근본적으로 도전합니다.
소형주와 가치주의 초과수익 등 시장 이상 현상이 점점 더 많이 발견되면서 사람들은 EMH의 전체적인 타당성에 의문을 제기하고 있습니다. 이러한 연구 결과는 학자들이 CAPM 모델에서 Fama-French 3요인 모델과 같은 위험 요인 기반 모델로 점차 전환하도록 촉구했습니다. 이러한 전환은 전통적인 효율적 시장 가설의 기반을 훼손했습니다.
경쟁 시장 이론은 이기적인 거래자가 자신의 이익을 달성하기 위해 시장에서 정보 비대칭성을 적극적으로 찾아 이용한다고 시사합니다. 과거의 경험만으로 효율적 시장 이론을 믿을 수 있을까? 이론적이고 경험적인 토론에만 의존하는 것은 시장의 진정한 작동 방식을 설명하기에 충분하지 않을 것입니다. 이런 관점에서 보면, 투자자들의 내부 장벽과 감정이 우리가 시장의 효율성을 완전히 이해하는 것을 방해하고 있는 것은 아닐까?
많은 전문가들은 비트코인과 같은 암호화폐가 시장 비효율성의 가장 큰 예라고 생각합니다. 그 이유는 암호화폐의 가치 변동이 투자자 심리에 크게 좌우되기 때문입니다.
워런 버핏과 조지 소로스와 같은 유명 투자자는 뛰어난 투자 수익으로 효율적 시장 가설에 종종 의문을 제기합니다. 그들은 효율적 시장이 이론을 지나치게 강조하고 실제 투자에서 나타나는 여러 변수를 무시한다고 믿습니다. 버핏은 대부분의 투자자가 시장의 평균 수익률을 추구하기 위해 인덱스 펀드에 의존해야 한다고 주장한다는 점도 주목할 만합니다.
전반적으로 효율적 시장 가설은 의심할 여지 없이 금융 분야에서 중요한 이론이지만, 시간이 흐르면서 경험적 연구와 시장 행동이 복잡해지면서 이에 대한 논의와 성찰도 더욱 활발해졌습니다. 시장은 정말 모든 정보를 반영하는가?
