Frank Richter

Pricing with Performance-Controlled Multiples

We test an approach for estimating the potential price of as yet untraded equity investments. The innovative aspect of our approach is that we use specific control factors, which we identify on the basis of a simplified valuation model. We investigate the accuracy of our approach by using a multi-year sample of American and European firms. The empirical results suggest that a selection of comparable assets based on control factors is superior to a selection based on SIC industry codes. Our study also offers some guidance on the reliability of different bases of reference and on diverse methods of estimating multiples from comparable sets.

Simplified Discounting Rules in Binomial Models

In capital budgeting it is common practice to discount expected cash flows with a constant risk adjusted discount rate. This discount rate often is derived on the basis of the capital asset pricing model. Within this paper sufficient conditions for supporting this discounting rule will be reviewed and its relation to option pricing theory will be clarified. The analysis is based on a joint binomial model for cash flows and market rates of return. The results show that if the analysis is based on a joint binomial model, the restrictive assumptions of the capital asset pricing model can be relaxed.

Unternehmensbewertung bei variablem Verschuldungsgrad

Im vorliegenden Beitrag wird ein Teilaspekt der Unternehmensbewertung aufgegriffen, der in der jüngsten Vergangenheit besonders intensiv und kontrovers diskutiert wurde. Die Frage ist, wie die durch anteilige Fremdfinanzierung ausgelösten Steuervorteile (bei fehlenden Insolvenzrisiken) zu bewerten sind. Der Beitrag enthält eine weiterentwickelte Adjusted-Present-Value-Methode, die hierfür besser geeignet ist als die gängigen Discounted-Cash-flow- und Ertragswert-Methoden

Simplified Discounting Rules, Variable Growth, and Leverage

It was shown earlier that unconditional expected cash flows can be discounted at a constant risk-adjusted discount rate if these cash flows follow a multiplicative binomial process with a constant growth rate (“simplified discounting rule”). This paper extends this analysis to the case of variable growth rates of expected cash flows. The earlier analysis was also based on the assumption of all-equity-financing. The impact of a financing strategy based on deterministic leverage ratios is included in this paper as well. It analyses the conditions to apply the weighted average cost of capital as a discount rate. The paper reflects the results of Modigliani/Miller (1963), Miles/Ezzell (1980), and Löffler (1998) vis-à-vis the background of this theory and discusses issues of practical application.

DCF-Methoden und Unternehmensbewertung: Analyse der systematischen Abweichungen der Bewertungsergebnisse

Zur Lösung des komplexen Problems der Bewertung ganzer Unternehmen werden im wesentlichen drei Methoden eingesetzt: die Adjusted- Present-Vcdue-Methode (APV-Methode), die Equity-Methode und die Entity-Methode. Diese Methoden führen außer in seltenen Spezialfällen jedoch nicht zum gleichen Wert des Eigenkapitals. Die Adjusted-Present-Value-Methode kann aufgrund ihrer theoretischen Fundierung als Referenzmodell angesehen werden, das unter realistischen Rahmenbedingungen „richtige“ Bewertungsergebnisse produziert. Es werden die Abweichungen der Bewertungsergebnisse der übrigen Methoden gegenüber denen der APV-Methode quantifiziert und Anwendungsempfehlungen für die praktische Unternehmensbewertung abgeleitet.

Ein alternativer Ansatz zur Bestimmung der Risikoprämie im Rahmen der Bewertung von Investitionsprojekten

Das theoretische Konzept der Kapitalwertmethode (im angelsächsischen unter dem Begriff Net Present Value bekannt) hat sich in der Investitionslehre ebenso etabliert wie in den gängigen Verfahren zur Unternehmensbewertung (Discounted Cash Flow). In der praktischen Umsetzung des Konzeptes trifft der Anwender allerdings auf das Problem, notwendige Parameter für die Berechnung des Kapitalwerts, insbesondere den Kapitalisierungszinssatz, schätzen zu müssen. Hier ist zu bemängeln, dass solche Schätzungen häufig inkonsistent durchgeführt werden. Im vorliegenden Artikel werden die Autoren diese Problematik verdeutlichen und einen alternativen Ansatz zur Lösung vorstellen.