J. Marcus Fleming

International Aspects of Inflation

My object in this paper is to indicate some of the ways in which inflation in general and contemporary world inflation in particular are influenced by the fact that the world is divided into separate political units.

Exchange Depreciation, Financial Policy, and the Domestic Price Level

T HE PRESENT PAPER constitutes the first part of a study designed to show the order of magnitude of the increases in domestic prices that will result, on specified assumptions regarding the relevant foreign trade elasticities and propensities, from exchange depreciation accompanied by appropriate financial policies. Exchange devaluation may be used to improve the balance of payments or to permit a relaxation of import restrictions. Only the former use is considered here, the latter being reserved for consideration in a later paper. It is assumed here that exchange depreciation is accompanied by a financial policy that leaves unchanged the level of aggregate employment. For the type of depreciation examined, such a policy is taken to be compatible with the maintenance of stability in the prices of home trade goods, although the prices of import and export goods will rise. Several hypothetical cases are defined by assigning sets of numerical values to the relevant coefficients (Table 1); and illustrations are given of the price effects that will result in these cases from (1) an exchange depreciation of 10 per cent and (2) a depreciation leading to an improvement in the balance of trade equivalent to 5 per cent of national output (Table 2). For some of these cases, the extent to which the price level may be expected to rise after adjustments have been made to indirect taxes for the purpose of restoring budgetary equilibrium is indicated (Table 8). Finally, the effect on the price level of a defined tendency for wage rates to rise in response to, though to lesser extent than, increases in the cost of living is illustrated (Table 9). In general, it appears that, if an appropriate financial policy is pursued, and if a wage-price spiral can be prevented, price increases are likely to be fairly moderate relative to the improvement achieved in the balance of trade, although considerable differences exist in this respect between different cases.

Dual Exchange Markets and Other Remedies for Disruptive Capital Flows (Doubles marchés et autres remèdes aux mouvements perturbateurs de capitaux) (Mercados cambiarios dobles y otros remedios para los flujos de capital perturbadores)

En este articulo se examinan varios instrumentos de politica de que disponen los gobiernos para hacer frente al problema de los flujos internacionales de capital perturbadores o, en terminos mas generales, al problema de los desequilibrios de pagos temporales y reversibles. Los instrumentos examinados incluyen: 1) mercados cambiarios separados (dobles) para las transacciones de capital y las corrientes, 2) impuestos y subsidios que afectan a las transacciones de capital o a las rentas del capital, 3) intervencion oficial en los mercados de divisas a plazo, 4) politicas monetarias o de tipo de interes (inclusive una combinacion fiscal-monetaria), 5) financiacion oficial o uso de reservas, y 6) tipos de cambio unitarios flotantes y margenes mas amplios. El estudio se centra en el mecanismo de los mercados cambiarios dobles, evaluado en comparacion con cada uno de los otros metodos desde el punto de vista de los efectos de asignacion, el alcance, la observancia, la flexibilidad, etc. Si los mercados dobles se manejan segun directrices apropiadas, pueden compararse favorablemente en terminos generales con casi todas las demas politicas, con la posible excepcion de los tipos unitarios flotantes. El estudio concluye con una sugerencia a favor de un sistema de mercados cambiarios dobles con tipos flotantes (sujeto a intervencion oficial adecuada) en ambos mercados.En este articulo se examinan varios instrumentos de politica de que disponen los gobiernos para hacer frente al problema de los flujos internacionales de capital perturbadores o, en terminos mas generales, al problema de los desequilibrios de pagos temporales y reversibles. Los instrumentos examinados incluyen: 1) mercados cambiarios separados (dobles) para las transacciones de capital y las corrientes, 2) impuestos y subsidios que afectan a las transacciones de capital o a las rentas del capital, 3) intervencion oficial en los mercados de divisas a plazo, 4) politicas monetarias o de tipo de interes (inclusive una combinacion fiscal-monetaria), 5) financiacion oficial o uso de reservas, y 6) tipos de cambio unitarios flotantes y margenes mas amplios. El estudio se centra en el mecanismo de los mercados cambiarios dobles, evaluado en comparacion con cada uno de los otros metodos desde el punto de vista de los efectos de asignacion, el alcance, la observancia, la flexibilidad, etc. Si los mercados dobles se manejan segun directrices apropiadas, pueden compararse favorablemente en terminos generales con casi todas las demas politicas, con la posible excepcion de los tipos unitarios flotantes. El estudio concluye con una sugerencia a favor de un sistema de mercados cambiarios dobles con tipos flotantes (sujeto a intervencion oficial adecuada) en ambos mercados.

Floating Exchange Rates, Asymmetrical Intervention, and the Management of International Liquidity (Taux de change flottants, intervention asymétrique et gestion de la liquidité internationale) (Flotación de tipos de cambio, intervención asimétrica y gestión de la liquidez internacional)

Se afirma en este trabajo que en un sistema de extensa flotacion dirigida, al igual que en un sistema de paridades con flotacion ocasional, queda por resolverse el problema de la asimetria de ajuste entre los emisores de las principales monedas de intervencion y otros paises y el de asegurar la efectiva gestion internacional de las reservas. Si el segundo problema es menos grave en el sistema de flotacion, el primero es posiblemente mas agudo que en un sistema de paridades. Se alega que tanto con tipos de cambio flotantes como con paridades, la mejor solucion de estos problemas consiste en una combinacion de tres elementos: la intervencion organizada en monedas multiples, liquidacion en activos y una cuenta de sustitucion de DEG. Tambien se deberia desarrollar el sistema de designacion de DEG. Si bien la flotacion generalizada no ofrece al parecer ningun obstaculo especial al funcionamiento de una cuenta de sustitucion, es discutible su efecto en la aceptabilidad de la liquidacion en activos y contribuye considerablemente a aumentar las dificultades de organizar la intervencion en monedas multiples. En un sistema de tipos de cambio flotantes estas dificultades nacen de la falta de criterios claros acerca de las monedas que se deberian comprar y vender en la intervencion y las cantidades que se deberian comprar y vender. De ser politicamente aceptable, el metodo de intervencion dirigida orientado hacia un sistema establecido de zonas normales de tipos de cambio tal vez sea superior a cualquier otro arreglo en el sistema de flotacion para fomentar la simetria de ajuste, permitiendo a la vez un grado adecuado de gestion de tipos de cambio y evitando la anomalia de la intervencion mutuamente compensadora.Se afirma en este trabajo que en un sistema de extensa flotacion dirigida, al igual que en un sistema de paridades con flotacion ocasional, queda por resolverse el problema de la asimetria de ajuste entre los emisores de las principales monedas de intervencion y otros paises y el de asegurar la efectiva gestion internacional de las reservas. Si el segundo problema es menos grave en el sistema de flotacion, el primero es posiblemente mas agudo que en un sistema de paridades. Se alega que tanto con tipos de cambio flotantes como con paridades, la mejor solucion de estos problemas consiste en una combinacion de tres elementos: la intervencion organizada en monedas multiples, liquidacion en activos y una cuenta de sustitucion de DEG. Tambien se deberia desarrollar el sistema de designacion de DEG. Si bien la flotacion generalizada no ofrece al parecer ningun obstaculo especial al funcionamiento de una cuenta de sustitucion, es discutible su efecto en la aceptabilidad de la liquidacion en activos y contribuye considerablemente a aumentar las dificultades de organizar la intervencion en monedas multiples. En un sistema de tipos de cambio flotantes estas dificultades nacen de la falta de criterios claros acerca de las monedas que se deberian comprar y vender en la intervencion y las cantidades que se deberian comprar y vender. De ser politicamente aceptable, el metodo de intervencion dirigida orientado hacia un sistema establecido de zonas normales de tipos de cambio tal vez sea superior a cualquier otro arreglo en el sistema de flotacion para fomentar la simetria de ajuste, permitiendo a la vez un grado adecuado de gestion de tipos de cambio y evitando la anomalia de la intervencion mutuamente compensadora.

Targets and Instruments (Objectifs et instruments de politique économique) (Metas e instrumentos)

La practica de considerar a los problemas de politica economica en terminos de una dicotomia de metas e instrumentos ha partido de los econometristas, que la han extendido a otros economistas menos dados a los numeros y asimismo a los circulos oficiales. Tal como se la suele interpretar equivocadamente, tiende a fomentar una multiplicacion innecesaria de metas definidas cuantitativamente y que a menudo se escogen sobre una base arbitraria. Entendiendolo correctamente, el enfoque de metas fijas en la forma presentada originalmente por los econometristas puede ser de utilidad y valor disciplinario considerables, al recordarnos que el numero de instrumentos tiene que ser por lo menos igual al numero de metas para poder alcanzarlas con plenitud. Sin embargo, esta sujeto a una serie de inconvenientes desde el punto de vista de la economia del bienestar, al no permitir una representacion adecuada de las situaciones de preferencia social, y al favorecer una insistencia demasiado absoluta en un numero demasiado restringido de objetivos cuantificables, lo que conduce, en especial, al olvido tanto de las consideraciones sobre asignacion de recursos como de la necesidad de hallar un compromiso entre los objetivos. El concepto de metas flexibles, creado mas recientemente por los econometristas, representa un avance considerable al enfoque de metas fijas en los aspectos anteriormente mencionados, pero en general no ha alcanzado popularidad entre los economistas literarios, que continuan adheridos al anticuado concepto de las metas fijas. Pero aun este enfoque flexible queda abierto a la critica por supeditar la politica a la consecucion de la aproximacion mas cercana posible a valores predeterminados de los objetivos. Esto esta en desacuerdo, en varios sentidos, con toda funcion del bienestar social que parezca aceptable desde el punto de vista de la economia del bienestar.La practica de considerar a los problemas de politica economica en terminos de una dicotomia de metas e instrumentos ha partido de los econometristas, que la han extendido a otros economistas menos dados a los numeros y asimismo a los circulos oficiales. Tal como se la suele interpretar equivocadamente, tiende a fomentar una multiplicacion innecesaria de metas definidas cuantitativamente y que a menudo se escogen sobre una base arbitraria. Entendiendolo correctamente, el enfoque de metas fijas en la forma presentada originalmente por los econometristas puede ser de utilidad y valor disciplinario considerables, al recordarnos que el numero de instrumentos tiene que ser por lo menos igual al numero de metas para poder alcanzarlas con plenitud. Sin embargo, esta sujeto a una serie de inconvenientes desde el punto de vista de la economia del bienestar, al no permitir una representacion adecuada de las situaciones de preferencia social, y al favorecer una insistencia demasiado absoluta en un numero demasiado restringido de objetivos cuantificables, lo que conduce, en especial, al olvido tanto de las consideraciones sobre asignacion de recursos como de la necesidad de hallar un compromiso entre los objetivos. El concepto de metas flexibles, creado mas recientemente por los econometristas, representa un avance considerable al enfoque de metas fijas en los aspectos anteriormente mencionados, pero en general no ha alcanzado popularidad entre los economistas literarios, que continuan adheridos al anticuado concepto de las metas fijas. Pero aun este enfoque flexible queda abierto a la critica por supeditar la politica a la consecucion de la aproximacion mas cercana posible a valores predeterminados de los objetivos. Esto esta en desacuerdo, en varios sentidos, con toda funcion del bienestar social que parezca aceptable desde el punto de vista de la economia del bienestar.

Use and Acceptance of Reserve Claims (Utilisation et acceptation des créances de réserve) (El uso y aceptación de los activos de reserva)

Este trabajo expone los problemas que probablemente surgirian con motivo del uso y aceptacion de cualquier activo de reserva que pudiera crearse deliberadamente en forma de credito contra una institucion internacional o un agente que actue por un grupo de paises. Pone de manifiesto las dificultades que surgirian si, existiendo entera libertad para transferir los nuevos activos de reserva, su aceptacion contra oro y divisas fuera bien puramente voluntaria y segun tipos de cambio libremente determinados, o bien obligatorio en cantidades no determinadas y a tipos de cambio fijos. Luego examina los efectos que produciria el coartar la libertad de transferencia y senala la necesidad de fijar ciertos limites a la obligacion de aceptar transferencias de activos de reserva ofrecidos por otros paises miembros. Sugiere que a pesar de estas dos clases de limitaciones, quiza se necesite tambien cierto grado de orientacion colectiva en lo que respecta a encauzar la transferencia, y discute sucintamente los problemas que ello originaria. Este articulo examina ademas otra manera de abordar el problema, segun la cual las tenencias – o, alternativamente, las transferencias – de activos de reserva deberian guardar una proporcion fija con las tenencias o transferencias, respectivamente, de las otras clases de reservas. La conclusion a que llega es que el sistema de transferencias orientadas es el que mayores probabilidades ofrece de mantener mas o menos a un mismo nivel las ventajas para los transferentes y para los cesionarios.

Effects of Various Types of Fund Reserve Creation on Fund Liquidity (Incidences de la création de divers types de réserves du Fonds sur la liquidité de cet organisme) (Efecto sobre la liquidez del Fondo surtido por diversas clases de creación de reservas por el Fondo)

En este estudio se procura hacer un calculo cuantitativo aproximado de los posibles efectos que sobre la propia liquidez del Fondo surtirian diversas tecnicas para la creacion de reservas por medio del Fondo. Las tecnicas que se examinan son las siguientes: (1) La concesion de derechos de giro casi automaticos que superan al tramo de oro: (a) a todos los paises miembros del Fondo, (b) a los paises miembros cuyas monedas normalmente pueden girarse, y (c) a otros paises miembros. (2) Otras modificaciones de la politica del Fondo conducentes a que haya un uso mayor de los giros; y (3) Las inversiones del Fondo o la adquisicion por este de activos especiales, empleando para tal objeto (a) las monedas de todos los paises miembros del Fondo, (b) las monedas que pueden normalmente girarse, y (c) el oro. Para fines de comparacion, las necesidades adicionales de recursos por parte del Fondo surgidas, respectivamente, de las distintas tecnicas de creacion de reservas, se expresan en terminos de las cantidades de las monedas que por lo comun resultan apropiadas para hacer giros--repartidas en proporcion con la cuota--a las cuales el Fondo tendria que lograr acceso (ya sea por subscripciones o por lineas de credito) para poder cubrir las necesidades adicionales de que se trata. Dichos recursos pueden necesitarse para posibilitar el aumento inicial de las reservas. De todas maneras se requeriran para permitir que las reservas, una vez creadas, sean transferidas de un pais a otro mediante giros contra el Fondo. El monto de los recursos necesarios para este ultimo fin se calcula basandose en la experiencia anterior durante periodos en que se ha hecho el mayor uso de los recursos del Fondo. Asimismo, la proporcion de las monedas normalmente girables que es probable puedan utilizarse corrientemente en momentos del mayor uso de dichos recursos, tambien se determina basandose en la experiencia lograda. En vista de la falta de certeza de que inevitablemente adolecen estas y otras hipotesis empleadas, es preciso considerar que las estimaciones cuantitativas que a la postre se obtienen son sumamente especulativas y que arrojan mayor luz sobre el costo comparativo de la creacion de reservas mediante los diversos metodos, que sobre su costo absoluto.En este estudio se procura hacer un calculo cuantitativo aproximado de los posibles efectos que sobre la propia liquidez del Fondo surtirian diversas tecnicas para la creacion de reservas por medio del Fondo. Las tecnicas que se examinan son las siguientes: (1) La concesion de derechos de giro casi automaticos que superan al tramo de oro: (a) a todos los paises miembros del Fondo, (b) a los paises miembros cuyas monedas normalmente pueden girarse, y (c) a otros paises miembros. (2) Otras modificaciones de la politica del Fondo conducentes a que haya un uso mayor de los giros; y (3) Las inversiones del Fondo o la adquisicion por este de activos especiales, empleando para tal objeto (a) las monedas de todos los paises miembros del Fondo, (b) las monedas que pueden normalmente girarse, y (c) el oro. Para fines de comparacion, las necesidades adicionales de recursos por parte del Fondo surgidas, respectivamente, de las distintas tecnicas de creacion de reservas, se expresan en terminos de las cantidades de las monedas que por lo comun resultan apropiadas para hacer giros--repartidas en proporcion con la cuota--a las cuales el Fondo tendria que lograr acceso (ya sea por subscripciones o por lineas de credito) para poder cubrir las necesidades adicionales de que se trata. Dichos recursos pueden necesitarse para posibilitar el aumento inicial de las reservas. De todas maneras se requeriran para permitir que las reservas, una vez creadas, sean transferidas de un pais a otro mediante giros contra el Fondo. El monto de los recursos necesarios para este ultimo fin se calcula basandose en la experiencia anterior durante periodos en que se ha hecho el mayor uso de los recursos del Fondo. Asimismo, la proporcion de las monedas normalmente girables que es probable puedan utilizarse corrientemente en momentos del mayor uso de dichos recursos, tambien se determina basandose en la experiencia lograda. En vista de la falta de certeza de que inevitablemente adolecen estas y otras hipotesis empleadas, es preciso considerar que las estimaciones cuantitativas que a la postre se obtienen son sumamente especulativas y que arrojan mayor luz sobre el costo comparativo de la creacion de reservas mediante los diversos metodos, que sobre su costo absoluto.

Developments in the International Payments System (Evolution du systéme des paiements internationaux) (Acontecimientos en el sistema internacional de pagos)

Este trabajo es una version ampliada de una conferencia dictada en marzo de 1963 en la Universidad de Michigan. El autor expone la manera en que los conceptos en cuanto a un sistema internacional de pagos adecuado han evolucionado durante la epoca de posguerra y como podran evolucionar en el porvenir. Primeramente, esboza las doctrinas economicas que prevalecian en la epoca en que se establecieron las instituciones como el Fondo Monetario Internacional y el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio. Luego ofrece una resena de aquellas modificaciones que esos criterios ortodoxos han padecido como resultado de las experiencias posteriores, incluyendo, especialmente, las de las presiones inflacionarias generalizadas y persistentes. Examina despues algunos de los acontecimientos mas recientes en el ambito de la economia internacional, notablemente el aumento en la movilidad del capital, el surgimiento del problema de la liquidez internacional, la creciente importancia de los factores que elevan los costos en la determinacion de los precios, y la posible disminucion en un grado pronunciado de la presion de la demanda total. Considera la forma en que esos acontecimientos inciden sobre el modus operandi del sistema de pagos, y alude a la posibilidad de que haya tendencias divergentes en distintas partes del mundo industrial.Este trabajo es una version ampliada de una conferencia dictada en marzo de 1963 en la Universidad de Michigan. El autor expone la manera en que los conceptos en cuanto a un sistema internacional de pagos adecuado han evolucionado durante la epoca de posguerra y como podran evolucionar en el porvenir. Primeramente, esboza las doctrinas economicas que prevalecian en la epoca en que se establecieron las instituciones como el Fondo Monetario Internacional y el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio. Luego ofrece una resena de aquellas modificaciones que esos criterios ortodoxos han padecido como resultado de las experiencias posteriores, incluyendo, especialmente, las de las presiones inflacionarias generalizadas y persistentes. Examina despues algunos de los acontecimientos mas recientes en el ambito de la economia internacional, notablemente el aumento en la movilidad del capital, el surgimiento del problema de la liquidez internacional, la creciente importancia de los factores que elevan los costos en la determinacion de los precios, y la posible disminucion en un grado pronunciado de la presion de la demanda total. Considera la forma en que esos acontecimientos inciden sobre el modus operandi del sistema de pagos, y alude a la posibilidad de que haya tendencias divergentes en distintas partes del mundo industrial.