Luis Otero González

Is value creation consistent with currency hedging

This paper analyzes value creation through currency hedging in the Spanish market. The results show that the hedging with derivatives generated an average premium of 1.53% and that foreign currency debt generated 7.52%, with respect to company value approximated by Tobins Q , while operational hedging does not affect company value. Moreover, in half of the observations corresponding to companies that hedged with derivatives, the value premium was between 0.08% and 0.99%. In the case of foreign currency debt, the range was between 1.79% and 10.37%. It demonstrates that the contribution of currency hedging to company value fluctuates considerable according to the volume of financial hedging. Thus, an empirical study of this aspect which only analyses the decision to hedge through dummy variables to define financial hedging, as empirical previous studies, can lead to biased results in terms of estimated premium amounts, because it assumes a homogenous treatment of companies regardless of hedging volumes.This paper analyzes value creation through currency hedging in the Spanish market. The results show that the hedging with derivatives generated an average premium of 1.53% and that foreign currency debt generated 7.52%, with respect to company value approximated by Tobins Q, while operational hedging does not affect company value. Moreover, in half of the observations corresponding to companies that hedged with derivatives, the value premium was between 0.08% and 0.99%. In the case of foreign currency debt, the range was between 1.79% and 10.37%. It demonstrates that the contribution of currency hedging to company value fluctuates considerable according to the volume of financial hedging. Thus, an empirical study of this aspect which only analyses the decision to hedge through dummy variables to define financial hedging, as empirical previous studies, can lead to biased results in terms of estimated premium amounts, because it assumes a homogenous treatment of companies regardless of hedging volumes.

Determinantes de la cobertura del riesgo de cambio con productos derivados: evidencia para el mercado español

RESUMEN Este trabajo analiza los factores que determinan el uso de productos derivados para la cobertura del riesgo cambiario en el mercado de capitales español. La investigación se centra en las razones aportadas desde las teorías de la cobertura óptima, diferenciando entre aquellas que se refieren a las imperfecciones de los mercados financieros, a factores propios de la exposición cambiaria y a elementos de coste. A través de modelos de regresión binaria multivariante se ha encontrado que los factores que impulsan a las empresas españolas a cubrirse del riesgo de cambio son las economías de escala, los costes de insolvencia, las asimetrías informativas y los problemas de subinversión. Asimismo, se ha obtenido que en la determinación de la cuantía de la cobertura influye, principalmente, el nivel de riesgo asumido y en menor medida el beneficio empresarial, la rentabilidad económica y el porcentaje de capital en manos del directivo. Finalmente, se ha comprobado como la deuda en divisa se utiliza con ánimo de cobertura y actúa como instrumento complementario del uso de productos derivados.

Why Spanish Firms Hedge with Derivatives: An Examination of Transaction Exposure

The present paper analyses the reasons why Spanish quoted firms use derivatives to hedge against exchange-rate risk. Through the application of a Tobit model, the obtained results show that the variables related to the creation of value and the existence of scale economies are the main factors for hedging. In fact, the size, market to book ratio, and liquidity have been significant. Also, it has been obtained that the main variable that determines the volume of hedging is the level of exchange exposition. With regarding to foreign debt, we found that the companies use it as a complementary hedging instrument. Moreover, its use and quantity are explained by the volume of foreign sales only.

Foreign debt as a hedging instrument of exchange rate risk: a new perspective

This paper analyzes the factors that determine the use of foreign currency debt to hedge currency exposure for a sample of 96 Spanish non-financial companies listed in 2004. Unlike previous empirical studies, which have attempted to explain the use of foreign currency debt using arguments stemming exclusively from hedging theory, we have complemented the analysis with hypotheses from capital structure theory. In particular, we analyze the variables that determine the decision to hedge with foreign currency debt and hedging volume. On the one hand, we found that the decision to hedge with foreign debt is positively related to the level of foreign currency exposure, size, tax loss carry-forwards, managerial risk aversion and the building, R&D and other services sector; and on the other hand, the extent of hedging is related positively to the foreign currency exposure, size, managerial risk aversion and negatively to the costs of financial distress. We also analyze the interaction between foreign currency debt and derivatives in the hedging decision. Moreover, after controlling for the existence and type of currency swaps, we found that this consideration did not have an effect on the determinants of hedging with foreign currency debt.

Análisis del impacto de la titulización hipotecaria en la estabilidad financiera del sistema bancario español

El presente trabajo analiza la relacion existente entre la estructura de propiedad (posicion e identidad de los grandes accionistas) y el riesgo corporativo para una muestra de empresas de veintiun paises de la OCDE durante el periodo 2001-2008. Nuestra principal contribucion es la incorporacion de las oportunidades de inversion y del entorno institucional de la empresa. Nuestros resultados ponen de manifi esto que dichas oportunidades de inversion modelan la infl uencia de la estructura de propiedad, al dar diferentes incentivos al accionista principal para asumir riesgo en funcion de las oportunidades disponibles. Asimismo, detectamos una tendencia al alineamiento de intereses entre los accionistas de referencia distintos del principal, de modo que estos alientan la toma de decisiones arriesgadas cuando existen oportunidades de inversion y tratan de reducir el riesgo corporativo en caso contrario. Tambien encontramos que los accionistas de naturaleza familiar o individual presentan una tendencia a la toma de decisiones menos arriesgas.Resumen Este trabajo tiene por objeto analizar el impacto de la titulización hipotecaria sobre la estabilidad financiera y el riesgo de crédito de las entidades financieras espanñolas. Para ello, se ha elaborado una base de datos que combina información financiera de 87 entidades de crédito durante el período 2004-2009, obtenida de Bankscope, asi como todas las emisiones de bonos de titulización hipotecaria realizadas en dicho periodo. El resultado de nuestro trabajo muestra como la titulización ha tenido un impacto negativo en la estabilidad financiera. Además, el efecto positivo a corto plazo sobre los activos ponderados por riesgo y negativo sobre el Z-Score y la tasa de morosidad nos lleva a concluir que dicho impacto responde a un efecto indirecto provocado por una política crediticia más arriesgada.

Estimación de las necesidades de capital mediante modelos internos alternativos al propuesto en Solvencia II (QIS4)

RESUMEN La entrada en vigor del proyecto de Solvencia II transformará por completo el sistema de determinación de las necesidades de capital del asegurador. En el nuevo marco regulatorio se propone un modelo estándar basado en el valor en riesgo (VaR), pero al mismo tiempo, se fomenta la aplicación de modelos internos de autoevaluación y gestión del riesgo. En este trabajo hemos comparado la determinación de capital resultante de aplicar diferentes modelos parciales internos y una medida de riesgo alternativa (TVaR) a través de análisis financiero dinámico (DFA), frente a la propuesta del modelo estándar que se recoge en el cuarto estudio de impacto cuantitativo (QIS4). Para ello, se han utilizado datos del período 2001–2008 en lo referente a los diferentes riesgos de mercado, y la cuenta de resultados agregada del ramo de autos de los últimos diez años para el análisis del riesgo asegurador. El resultado de nuestro trabajo muestra que, en general, las necesidades de capital obtenidas mediante modelos internos superan a las del modelo estándar. Esto significaría que aquellas compañías que utilicen el modelo estándar podrían estar subestimando la cantidad de capital necesaria para cubrir el riesgo en el entorno actual de elevada volatilidad.

Análisis de la decisión de cobertura cambiaria a través del endeudamiento en divisa en el mercado español

RESUMEN Este trabajo analiza los factores determinantes de la decisión de cobertura del riesgo cambiario con deuda en divisa para una muestra de 56 empresas españolas, cotizadas y no financieras en 2004. A diferencia de los trabajos empíricos precedentes que utilizaron exclusivamente argumentos que emanan de las teorías de cobertura, hemos complementado el análisis con hipótesis procedentes de las teorías sobre la estructura de capital. Los resultados obtenidos muestran que el nivel de exposición cambiaria es el principal determinante en la decisión de cobertura con deuda en divisa. Asimismo, también se relaciona con la pertenencia de las empresas a los sectores industrial y de construcción y energía, y negativamente con el tamaño de la empresa y el porcentaje de capital de la empresa en manos de sus directivos. Asimismo, al analizar la interacción entre la deuda en divisa y los productos derivados en la decisión de cobertura, se pudo constatar la significatividad de las mismas variables y, adicionalmente, de la liquidez y el ratio market to book.

Technology Transfer Through Patents: An Empirical Analysis

The purpose of this paper is to empirically analyze the determinants of the Spanish public universities to generate patents. The empirical study is based on data of 47 Spanish public universities. First, we use a factorial analysis, which allows us to differentiate between two main factors that could have an impact on the university patents. Then, we apply a binomial logistic regression model to estimate the determinants of the university patents, using these factors as independent variables. The results suggest that Universities with a high quality of research, a higher experience of their offices of technology transfer and a larger size tend to generate more patents.

Country Risk, Regulation, and Liquidity Transformation in Palestine and Neighboring Countries

ABSTRACT This study analyzes the impact of economic, financial, and political instability on the liquidity transformation of banks operating in unstable environments. Our main goal is to assess the relationship between overall risk in a country and liquidity transformation. With this goal in mind, we use a sample of five Middle Eastern countries during the period 2005–2010. Our results showed that the high-risk environment has a significant and negative impact on both liquidity transformation and the extension of credit. In addition, we conclude that high capital requirements may reduce further lending, while imposing liquidity requirements seems to be a better strategy for enhancing liquidity transformation.

Academic Contributions in Asian Tourism Research: A Bibliometric Analysis

Bibliometrics is a fundamental field of information science that helps to draw quantitative conclusions about bibliographic material. During the last decade, the use of techniques and bibliometric studies has experienced a significant increase due to the improvement of information technology and its usefulness to organize knowledge in a scientific discipline. This paper presents an overview of the most productive and influential Asian universities and countries in academic tourism research through the use of bibliometric indicators, according to information found in the database Web of Science (WoS). This database is considered one of the main tools for the analysis of scientific information. In order to analyze the information obtained, several rankings of universities and countries have been carried out, both global and individual, based on a series of bibliometric indicators, such as the number of publications, the number of citations and h-index. Analyzing the results, we observe that within tourism research in Asia, the most influential countries are China, Taiwan and South Korea, and that the leading university is Hong Kong Polytechnic University.