Patrice Ollivaud

What Drives Sovereign Risk Premiums

Cet article analyse les recents mouvements importants des ecarts de taux des obligations d’Etat des pays de la zone euro avec l’Allemagne. L’augmentation generalisee de l’aversion au risque qui a accompagne la crise financiere est un facteur important en soi. L’article montre en outre que ce phenomene a amplifie l’impact des performances budgetaires, en particulier quand elles sont mesurees par le ratio du service de la dette aux recettes fiscales et par les deficits budgetaires anticipes. De plus, ces effets se revelent non lineaires, ce qui se traduit par le fait que les deteriorations supplementaires des performances budgetaires amenent a des augmentations toujours plus importantes des ecarts de taux. Ces resultats suggerent que les reactions des marches financiers pourraient devenir une contrainte de plus en plus importante a la politique budgetaire de certains pays, une caracteristique qui etait beaucoup moins visible durant les annees anterieures a la crise ou l’aversion generale au risque etait anormalement basse.This paper analyses recent large movements in the yield spread for sovereign bonds as between Germany and other euro area countries. While the general increase in risk aversion that has characterised the financial crisis is an important factor on its own, it is found that this has also magnified the importance of fiscal performance, in particular as measured by the ratio of debt service to tax receipts and expected fiscal deficits. Moreover, there is evidence to suggest that such effects are non-linear, so that incremental deteriorations in fiscal performance lead to ever larger increases in the spread. These findings imply that financial market reaction could become an increasingly important constraint on fiscal policy for some countries, a feature which was much less apparent in the years prior to the financial crisis when general risk aversion was abnormally low. Quels sont les determinants des primes de risque des Etats ? : Une analyse recente de la zone euro Cet article analyse les recents mouvements importants des ecarts de taux des obligations d’Etat des pays de la zone euro avec l’Allemagne. L’augmentation generalisee de l’aversion au risque qui a accompagne la crise financiere est un facteur important en soi. L’article montre en outre que ce phenomene a amplifie l’impact des performances budgetaires, en particulier quand elles sont mesurees par le ratio du service de la dette aux recettes fiscales et par les deficits budgetaires anticipes. De plus, ces effets se revelent non lineaires, ce qui se traduit par le fait que les deteriorations supplementaires des performances budgetaires amenent a des augmentations toujours plus importantes des ecarts de taux. Ces resultats suggerent que les reactions des marches financiers pourraient devenir une contrainte de plus en plus importante a la politique budgetaire de certains pays, une caracteristique qui etait beaucoup moins visible durant les annees anterieures a la crise ou l’aversion generale au risque etait anormalement basse.

Channels for Narrowing the US Current Account Deficit and Implications for Other Economies

In this paper the OECD’s interlink model is used to explore several possible channels through which a narrowing of the US current account deficit could occur. The shocks considered include dollar depreciation, fiscal consolidation, and an improvement in the non-price competitiveness of US producers. A key conclusion is that shocks would have to be very large in order to materially reduce the US external deficit. In part, this is because second-round effects, including domestic policy responses, tend to offset the shocks’ initial impact. In addition, it is clear that each of the channels for narrowing the deficit involves risks to growth in the rest of the world, particularly in Japan where the authorities have limited room to use monetary or fiscal policy to offset any contractionary pressures. The exchange rate simulations highlight the fact that more exchange rate flexibility in Asia would spread the burden of adjustment more evenly across US trading partners. Attention is also ...

Recent Oil Price Movements

Crude oil prices have trended up since the end of the 1990s, peaking at a historic high in mid-2008 that was followed by a steep price correction with a subsequent rebound. This paper considers major forces behind the evolution of the oil price, using a simple model of supply and demand elasticities as a benchmark, highlights implications for inflation and economic activity and draws some conclusions for macroeconomic policy. The analysis suggests that the run-up in crude oil prices since 2003 was due to both vigorous oil demand growth by emerging markets and, from the middle of the decade onward, a weaker than expected oil supply response to rising prices. Prices are unlikely to fall back to levels seen in the first years of the decade either over the short or medium term. Evolution recente du prix du petrole : Facteurs explicatifs et questions de politiques economiques Les prix du petrole brut ont cru regulierement depuis la fin des annees 90, jusqu’a atteindre un plus haut historique a la mi-2008 et ont ensuite ete suivi par une baisse significative puis un nouveau rebond. Ce document met en exergue les forces principales derriere cette evolution des prix du petrole en utilisant comme reference un modele simple d’elasticites de l’offre et de la demande. Ensuite sont mis en evidence les implications pour l’inflation et l’activite economique. Enfin des conclusions sont tirees pour la politique macroeconomique. L’analyse suggere que l’augmentation des prix du petrole depuis 2003 provient a la fois d’une croissance dynamique de la demande de petrole en provenance des marches emergents, et depuis la seconde moitie de la decennie d’une reaction plus faible que prevue de l’offre de petrole face a des prix en hausse. Il est peu probable que les prix retombent a des niveaux prevalant les premieres annees de cette decennie que ce soit dans le court ou le moyen terme.