Richard D. Haas

Small empirical models of exchange market intervention: applications to Germany, Japan, and Canada

Abstract Sterilized exchange market intervention affects exchange rates if bonds denominated in different currencies are imperfect substitutes. This study contains results of tests for imperfect substitutability based on a two-country, portfolio-balance model with the private sector divided into nonbanks and banks. Bond demand equations are estimated in both inverted and standard form for Germany, Japan, and Canada under two hypotheses: static expectations and rational expectations. The results provide very little support for imperfect substitutability. When all the theoretically relevant variables are included, there is virtually no support in German, Japanese, or Canadian data. When experimentation with specification is allowed, there is some limited support in German and Japanese data but none in Canadian data.

MINIMOD: Specification and Simulation Results

En este estudio se describe la elaboracion y la utilizacion de un modelo maeroeconomico pequeno, MINIMOD, de Estados Unidos y de los paises industriales con que este mantiene intercambios comerciales de gran volumen. El objetivo es disponer de un modelo comprensible y transparente de dimension manejable que se pueda utilizar con fines de analisis de politica. Por consiguiente, se ha especificado un modelo teorico eclectico para cada una de las dos economias, que contiene ecuaciones de demanda y de oferta agregadas de productos y de acumulacion de capital. Se han tratado de manera coherente las corrientes de fondos del sector publico y del sector privado. El modelo presenta caracteristicas adecuadas para el analisis a largo plazo, incluidas la neutralidad del dinero y la propiedad de que la deuda publica no puede aumentar sin limite en relacion con el producto. Los valores correspondientes a los parametros del modelo se obtuvieron, salvo en algunos casos, a partir de las propiedades de un modelo mas amplio de varios paises; en el estudio se describe la metodologia que consiste en reducir un modelo mas amplio a sus interacciones basicas empleando tecnicas de simulacion parcial. Se ha simulado este modelo con el fin de determinar los efectos de las variaciones de las politicas monetaria y fiscal basandose en dos supuestos alternativos concernientes a las expectativas de la tasa de inflacion futura, de los tipos de interes de los bonos a largo plazo y del tipo de cambio: i) las expectativas se adaptan a las fluctuaciones anteriores de las variables o ii) las expectativas son compatibles con las predicciones del modelo. Las simulaciones implican que un aumento de la oferta monetaria probablemente provoca una depreciacion del tipo de cambio y estimulara la produccion en el pais de referencia dado que los precios se ajustan con lentitud; sin embargo, a largo plazo no resultaran afectadas las magnitudes reales. Los aumentos del gasto publico tambien constituyen un estimulo temporal para la produccion en el pais de referencia aunque, si no varia la oferta monetaria, tendera a apreciarse el tipo de cambio. Estas conclusiones son comunes a muchos modelos macroeconomicos. No obstante, con el modelo MINIMOD tambien se puede medir la sensibilidad de los resultados ante los supuestos relativos a las expectativas. Se demuestra que la trayectoria de las principales variables macroeconomicas puede ser muy diferente en los dos casos antes mencionados. En especial, como consecuencia de una variacion de la oferta monetaria, lo mas probable es que el tipo de cambio supere su valor de equilibrio si las expectativas son coherentes; esto no sucede si las expectativas son adaptables; los efectos en la produccion probablemente seran menores en el caso de las expectativas coherentes. Los efectos de la variacion del gasto publico en el modelo son mas parecidos en los dos supuestos de expectativas, aunque las variaciones inducidas en el tipo de cambio y en el tipo de interes de los bonos a largo plazo son mayores cuando las expectativas son coherentes. Tambien se senala que, en este caso, las modificaciones de politica dignas de credito y anunciadas con anticipacion pueden tener efectos considerables antes de ser aplicadas; la perspectiva de una contraccion fiscal puede, de hecho, tener un efecto estimulante al anunciarse, debido a que provoca un descenso del tipo de interes a largo plazo y una depreciacion de la moneda.taken for two reasons. The first was the desire to have a readily understandable and transparent model of manageable size suitable primarily for policy analysis rather than forecasting. Transparency of results is especially important because it is clear that models are only a rough, and often flawed, representation of reality; it is therefore important to be able to explain why simulation results are what they are, and to ensure that they are related to important economic linkages and not to errors of specification. This is much easier to do for a small model than for a large one. In the context of a multicountry model it is also an advantage to have small, identically specified models for all countries because they permit comparison of certain key parameters and identification of relationships that may explain differences of behavior between economies-for example, the degree of wage indexation or the interest elasticity of money demand. The second reason was a need for a macroeconomic model

Establishing Monetary Control in Financial Systems with Insolvent Institutions

The paper addresses the problem of establishing monetary control in financial systems with insolvent institutions. In particular, it examines the potential adverse selection, moral hazard, and collusion problems that can arise if indirect, auction-based monetary control systems are used in this environment. The analysis also considers the credit risks that can be assumed by the authorities when these market failures occur. The implications of using several alternative monetary control mechanisms, including a narrow banking system, the use of credit ceilings, and a two-tier banking system, are also examined.

A Note on Burden Sharing among Creditors

This paper presents a framework for evaluating the relative contributions of different creditors in cases where only partial payments can be made by the debtor country. A methodology is developed to calculate partial payments--or, alternatively put, to determine residual financing. By focusing on the relative seniority of creditors and expectations of the debtors ability to repay, alternative sharing rules are quantified. The measure is based on the expected present value of payments. Creditors earning a below-market rate of return suffer a burden; creditors earning the same rate of return are said to share the burden equally.

The World Trade Model: Revised Estimates

This paper presents updated and revised estimates for the World Trade Model. The model estimates import and export price and volume relationships for each of three types of merchandise trade--manufactured, raw material, and agricultural--for 14 of the largest industrial countries. The extended data set has generally resulted in estimated price and volume equations that fit the data better than previous versions of the model. In addition, the simulation properties of the model have been enhanced by imposing long-run activity elasticities of unity on the activity terms in the demand for imported manufactures equations.

The Role of Exchange Rate Movements in Transmitting International Disturbances

This study reviews the theory of how exchange rate movements affect the transmission across industrial countries of monetary and fiscal policies and of shifts in portfolio preferences. It argues that questions such as whether policies are transmitted positively or negatively under floating rates and whether effects are greater or smaller than when exchange rate movements are offset cannot be determined a priori. The paper reviews the evidence on such effects from large econometric models and presents simulations with a small two-country model. It concludes that the effects predicted by the Mundell-Fleming model do not apply consistently in practice.

Revision of Exchange-Rate Determination in the MCM

This paper presents the results of work in progress to revise the exchange-rate determination properties of the Federal Reserve Board’s Multi-Country Model (MCM). The MCM is a medium to large scale quarterly econometric model of five countries — the United States, Canada, Germany, Japan and the United Kingdom — as well as an abbreviated rest-of-world sector. The single country models vary in size from 200 to 300 behavioural equations and identities each, including fully developed domestic income and expenditure sectors, price and wage determination, money markets and international transactions sectors. Since the focus of the MCM is on international linkages, particular attention is paid to international transactions and exchange rates. Trade flows are determined bilaterally and service account and private and official capital flows multilaterally. Bilateral exchange rates for the dollar against the mark, yen, pound and Canadian dollar are determined endogenously.

MINIMOD: Specification and Simulation Results (MINIMOD: spécification et résultats des simulations) (MINIMOD: Especificación y resultados de simulación)

En este estudio se describe la elaboracion y la utilizacion de un modelo maeroeconomico pequeno, MINIMOD, de Estados Unidos y de los paises industriales con que este mantiene intercambios comerciales de gran volumen. El objetivo es disponer de un modelo comprensible y transparente de dimension manejable que se pueda utilizar con fines de analisis de politica. Por consiguiente, se ha especificado un modelo teorico eclectico para cada una de las dos economias, que contiene ecuaciones de demanda y de oferta agregadas de productos y de acumulacion de capital. Se han tratado de manera coherente las corrientes de fondos del sector publico y del sector privado. El modelo presenta caracteristicas adecuadas para el analisis a largo plazo, incluidas la neutralidad del dinero y la propiedad de que la deuda publica no puede aumentar sin limite en relacion con el producto. Los valores correspondientes a los parametros del modelo se obtuvieron, salvo en algunos casos, a partir de las propiedades de un modelo mas amplio de varios paises; en el estudio se describe la metodologia que consiste en reducir un modelo mas amplio a sus interacciones basicas empleando tecnicas de simulacion parcial. Se ha simulado este modelo con el fin de determinar los efectos de las variaciones de las politicas monetaria y fiscal basandose en dos supuestos alternativos concernientes a las expectativas de la tasa de inflacion futura, de los tipos de interes de los bonos a largo plazo y del tipo de cambio: i) las expectativas se adaptan a las fluctuaciones anteriores de las variables o ii) las expectativas son compatibles con las predicciones del modelo. Las simulaciones implican que un aumento de la oferta monetaria probablemente provoca una depreciacion del tipo de cambio y estimulara la produccion en el pais de referencia dado que los precios se ajustan con lentitud; sin embargo, a largo plazo no resultaran afectadas las magnitudes reales. Los aumentos del gasto publico tambien constituyen un estimulo temporal para la produccion en el pais de referencia aunque, si no varia la oferta monetaria, tendera a apreciarse el tipo de cambio. Estas conclusiones son comunes a muchos modelos macroeconomicos. No obstante, con el modelo MINIMOD tambien se puede medir la sensibilidad de los resultados ante los supuestos relativos a las expectativas. Se demuestra que la trayectoria de las principales variables macroeconomicas puede ser muy diferente en los dos casos antes mencionados. En especial, como consecuencia de una variacion de la oferta monetaria, lo mas probable es que el tipo de cambio supere su valor de equilibrio si las expectativas son coherentes; esto no sucede si las expectativas son adaptables; los efectos en la produccion probablemente seran menores en el caso de las expectativas coherentes. Los efectos de la variacion del gasto publico en el modelo son mas parecidos en los dos supuestos de expectativas, aunque las variaciones inducidas en el tipo de cambio y en el tipo de interes de los bonos a largo plazo son mayores cuando las expectativas son coherentes. Tambien se senala que, en este caso, las modificaciones de politica dignas de credito y anunciadas con anticipacion pueden tener efectos considerables antes de ser aplicadas; la perspectiva de una contraccion fiscal puede, de hecho, tener un efecto estimulante al anunciarse, debido a que provoca un descenso del tipo de interes a largo plazo y una depreciacion de la moneda.taken for two reasons. The first was the desire to have a readily understandable and transparent model of manageable size suitable primarily for policy analysis rather than forecasting. Transparency of results is especially important because it is clear that models are only a rough, and often flawed, representation of reality; it is therefore important to be able to explain why simulation results are what they are, and to ensure that they are related to important economic linkages and not to errors of specification. This is much easier to do for a small model than for a large one. In the context of a multicountry model it is also an advantage to have small, identically specified models for all countries because they permit comparison of certain key parameters and identification of relationships that may explain differences of behavior between economies-for example, the degree of wage indexation or the interest elasticity of money demand. The second reason was a need for a macroeconomic model

MINIMOD: Especificación y resultados de simulación

En este estudio se describe la elaboracion y la utilizacion de un modelo maeroeconomico pequeno, MINIMOD, de Estados Unidos y de los paises industriales con que este mantiene intercambios comerciales de gran volumen. El objetivo es disponer de un modelo comprensible y transparente de dimension manejable que se pueda utilizar con fines de analisis de politica. Por consiguiente, se ha especificado un modelo teorico eclectico para cada una de las dos economias, que contiene ecuaciones de demanda y de oferta agregadas de productos y de acumulacion de capital. Se han tratado de manera coherente las corrientes de fondos del sector publico y del sector privado. El modelo presenta caracteristicas adecuadas para el analisis a largo plazo, incluidas la neutralidad del dinero y la propiedad de que la deuda publica no puede aumentar sin limite en relacion con el producto. Los valores correspondientes a los parametros del modelo se obtuvieron, salvo en algunos casos, a partir de las propiedades de un modelo mas amplio de varios paises; en el estudio se describe la metodologia que consiste en reducir un modelo mas amplio a sus interacciones basicas empleando tecnicas de simulacion parcial. Se ha simulado este modelo con el fin de determinar los efectos de las variaciones de las politicas monetaria y fiscal basandose en dos supuestos alternativos concernientes a las expectativas de la tasa de inflacion futura, de los tipos de interes de los bonos a largo plazo y del tipo de cambio: i) las expectativas se adaptan a las fluctuaciones anteriores de las variables o ii) las expectativas son compatibles con las predicciones del modelo. Las simulaciones implican que un aumento de la oferta monetaria probablemente provoca una depreciacion del tipo de cambio y estimulara la produccion en el pais de referencia dado que los precios se ajustan con lentitud; sin embargo, a largo plazo no resultaran afectadas las magnitudes reales. Los aumentos del gasto publico tambien constituyen un estimulo temporal para la produccion en el pais de referencia aunque, si no varia la oferta monetaria, tendera a apreciarse el tipo de cambio. Estas conclusiones son comunes a muchos modelos macroeconomicos. No obstante, con el modelo MINIMOD tambien se puede medir la sensibilidad de los resultados ante los supuestos relativos a las expectativas. Se demuestra que la trayectoria de las principales variables macroeconomicas puede ser muy diferente en los dos casos antes mencionados. En especial, como consecuencia de una variacion de la oferta monetaria, lo mas probable es que el tipo de cambio supere su valor de equilibrio si las expectativas son coherentes; esto no sucede si las expectativas son adaptables; los efectos en la produccion probablemente seran menores en el caso de las expectativas coherentes. Los efectos de la variacion del gasto publico en el modelo son mas parecidos en los dos supuestos de expectativas, aunque las variaciones inducidas en el tipo de cambio y en el tipo de interes de los bonos a largo plazo son mayores cuando las expectativas son coherentes. Tambien se senala que, en este caso, las modificaciones de politica dignas de credito y anunciadas con anticipacion pueden tener efectos considerables antes de ser aplicadas; la perspectiva de una contraccion fiscal puede, de hecho, tener un efecto estimulante al anunciarse, debido a que provoca un descenso del tipo de interes a largo plazo y una depreciacion de la moneda.taken for two reasons. The first was the desire to have a readily understandable and transparent model of manageable size suitable primarily for policy analysis rather than forecasting. Transparency of results is especially important because it is clear that models are only a rough, and often flawed, representation of reality; it is therefore important to be able to explain why simulation results are what they are, and to ensure that they are related to important economic linkages and not to errors of specification. This is much easier to do for a small model than for a large one. In the context of a multicountry model it is also an advantage to have small, identically specified models for all countries because they permit comparison of certain key parameters and identification of relationships that may explain differences of behavior between economies-for example, the degree of wage indexation or the interest elasticity of money demand. The second reason was a need for a macroeconomic model