Language
Country/Area
No result found
т Башелье до Фамы: кто является настоящим основателем теории эффективного рынка
Гипотеза эффективного рынка (EMH), основная концепция финансовой экономики, утверждает, что вся доступная информация уже отражена в ценах активов, что делает невозможным последовательно «обыгрывать рынок» после корректировки риска. Истоки этой теории можно проследить до нескольких ее основоположников, но особое влияние оказала работа Юджина Фамы. Его обзорная статья, опубликованная в 1970 году, содержала глубокий анализ теоретических и эмпирических исследований, благодаря которому ЭМГ оказалась в центре внимания общественности. В этом контексте следует ли считать Башелье истинным основателем этой теории?
Гипотеза эффективного рынка утверждает, что рыночные цены могут реагировать только на новую информацию, поэтому профессиональные инвесторы не могут постоянно превосходить рынок.
Теоретическая основа EMH основана на фундаментальной теореме ценообразования активов, которая предсказывает, что цены акций равны дисконтированной стоимости будущих цен и дивидендов. Исходя из этого, фондовый рынок, по-видимому, функционирует таким образом, что учитывает влияние информации на цены. Однако со временем, особенно после 1980-х годов, многие исследования стали выдвигать возражения против эффективности рынка, особенно в отношении предсказуемости доходности акций.
В 1950-х и 1960-х годах исследования Альфреда Коулза показали, что профессиональные инвесторы, как правило, не способны превзойти рынок. С появлением EMH многие исследователи начали изучать финансовые данные за последние несколько лет, чтобы изучить поведенческие характеристики рынка. Статья Башелье 1900 года «Теория спекуляции» считается одним из краеугольных камней этой теории. В статье он упомянул, что «прошлые, настоящие и даже дисконтированные будущие события отражаются в рыночных ценах».
Работы Башелье не воспринимались всерьез до конца 1950-х годов, когда они были вновь открыты, и его влияние на финансовую математику начало расти.
Фама в своей докторской диссертации и последующих исследованиях в 1960-х годах усилил определение поверхностной эффективности и показал, что даже публичная информация может использоваться участниками рынка. Его исследования охватывают три спецификации теста: эффективность «слабой формы», «полусильной формы» и «сильной формы». Эти категории обеспечили более систематическое понимание, но также вызвали много критики, особенно со стороны поведенческих экономистов.
Специалисты по поведенческой экономике отмечают, что недостатки на финансовых рынках часто возникают из-за человеческих когнитивных предубеждений и поведенческих ошибок, и эти накопленные ошибки заставляют их принимать нерациональные инвестиционные решения.
За последние несколько десятилетий исследования Дремана и Берри показали, что даже акции с низким P/E имеют более высокую доходность, чем в среднем по рынку, что ставит под сомнение обоснованность модели ценообразования капитальных активов (CAPM). Последующие исследования постепенно сосредоточились на моделях факторов риска, таких как трехфакторная модель Фамы-Френча, целью которой является объяснение рыночных аномалий.
Многие известные инвесторы, особенно такие фигуры, как Уоррен Баффет, открыто бросили вызов EMH. В своей инвестиционной стратегии Баффет делает акцент на инвестировании в стоимость, что является выражением уверенности в краткосрочных колебаниях рынка. Он утверждает, что слепое следование рынку может привести к убыткам для инвесторов, и ставит под сомнение эффективность рынка, утверждая, что успешные инвесторы в долгосрочной перспективе полагаются не только на удачу.
В своей речи 1984 года Баффет сказал: «Стандартная теория рынка не может объяснить существование инвесторов, которые получают огромную прибыль в долгосрочной перспективе».
Текущие исследования продолжают изучать связь между эффективностью рынка и поведенческой психологией, выявляя, как поведенческие предубеждения участников рынка влияют на формирование цен активов. Многие ученые начали уделять внимание концепции «ликвидности», полагая, что она имеет решающее значение для выявления «неэффективности» рынка. Однако проверка этой интерпретации исключительно на основе данных часто сталкивается с проблемами, связанными с общепринятыми предположениями, что ставит нас перед ключевой проблемой: действительно ли рынки эффективны?
С развитием технологий искусственного интеллекта многие ученые начали переосмысливать применимость EMH, полагая, что будущие участники рынка станут более эффективными. Дискуссия об эффективности рынка далека от завершения, и, возможно, нам следует задуматься: существует ли более гибкая теория для понимания взаимосвязи между сложностью финансовых рынков и поведением человека?
