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从巴谢利耶到法马：谁是有效市场理论的真正创始人？
有效市场假说（EMH）作为金融经济学中的一项核心理念，主张所有可用资讯都已反映在资产价格中，因此无法在风险调整后持续「超越市场」。这一理论的根基可追溯至多位先驱者，但尤以尤金·法马（Eugene Fama）的工作最具影响力。他在1970年发表的综述文章中，对理论和经验研究进行了深入分析，使EMH倍受关注。在这股潮流下，巴谢利耶（Bachelier）是否应该被视为这一理论的真正创始人？
有效市场假说指出，市场价格只能对新资讯作出反应，因此专业投资人不可能持续战胜市场。
EMH的理论背景建立在资产定价的基本定理上，这一定理预测股票价格等于未来价格和股息的折现值。在此基础上，股市的运行似乎承认信息是如何影响价格的。然而，随着时间的推移，尤其是进入1980年代以后，许多研究开始出现对市场效率的异议，特别是在股票回报的可预测性方面。
在1950年代和1960年代，Alfred Cowles的研究显示，专业投资者普遍无法超越市场表现。随着EMH的提出，许多研究者开始检视过去数年的金融数据，探讨市场的行为特征。巴谢利耶在1900年发表的论文《投机理论》，则被认为是这一理论的奠基石之一，他在文中提到「过去、现在甚至折现的未来事件都会反映在市场价格中」。
巴谢利耶的工作起初并未受到重视，直到1950年代后期才被重新发掘，而他在金融数学领域的影响力开始逐步增强。
法马则在1960年代透过其博士论文和后续研究，强化了对浅表效率的定义，并展示了即便是公开信息，也能为市场参与者所利用。他的研讨涵盖了「弱型」、「半强型」及「强型」效率的三种测试规范。这些类别让人们的理解更为系统化，却也引发了许多批评，特别是来自行为经济学者的质疑。
行为经济学家指出，金融市场的缺陷往往源自于人类的认知偏见与行为错误，这些累积的错误使他们产生不合理的投资判断。
过去数十年，从Dreman和Berry的研究中可见，即使是低市盈率股票的回报也高于市场平均，这疑问了资本资产定价模型（CAPM）的有效性。此后的研究逐渐偏向于风险因子模型，如法马-法rench三因子模型，旨在解释市场的异常现象。
许多著名投资者，尤其是像沃伦·巴菲特（Warren Buffett）这样的人物，公然挑战EMH。巴菲特在他的投资策略中强调价值投资，是对市场短期波动的信心表达。他主张，盲目跟随市场的做法可使投资者承受损失，并质疑市场的有效性，认为长期内成功的投资者不仅仅依赖运气。
巴菲特在其1984年演讲中指出：「标准的市场理论并无法解释那些长期大赚的投资者的存在。」
当前的研究持续探讨市场效率与行为心理学的牵连，揭示出市场参与者的行为偏差如何影响资产的价格形成。许多学者开始关注「流动性」的概念，认为这对捕捉市场「非效率」至关重要。然而，测试这仅靠资料的解读往往面临共同假设问题，让我们面对一个关键挑战：市场真的有效吗？
随着人工智慧技术的崛起，许多学者也开始重新思考EMH的适用性，认为未来的市场参与者将变得更为高效。这场关于市场效率的讨论远未结束，我们也许应该思考：是否存在一种更灵活的理论来理解金融市场的复杂性与人类行为之间的关联？
