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e Bachelier à Fama : qui est le véritable fondateur de la théorie des marchés efficients
L'hypothèse d'efficience des marchés (HEM), un concept fondamental de l'économie financière, soutient que toutes les informations disponibles sont déjà reflétées dans les prix des actifs, ce qui rend impossible de « battre le marché » de manière constante après ajustement du risque. Les racines de la théorie remontent à plusieurs pionniers, mais le travail d’Eugène Fama a été particulièrement influent. Son article de synthèse publié en 1970 a fourni une analyse approfondie des recherches théoriques et empiriques, qui a amené l’EMH au premier plan de l’attention du public. Dans ce contexte, Bachelier doit-il être considéré comme le véritable fondateur de cette théorie ?
L'hypothèse du marché efficient stipule que les prix du marché ne peuvent réagir qu'à de nouvelles informations, de sorte que les investisseurs professionnels ne peuvent pas systématiquement battre le marché.
Le contexte théorique de l’EMH repose sur le théorème fondamental de la tarification des actifs, qui prédit que les prix des actions sont égaux à la valeur actualisée des prix et des dividendes futurs. Sur cette base, le marché boursier semble fonctionner d’une manière qui reconnaît la manière dont l’information affecte les prix. Cependant, au fil du temps, notamment après les années 1980, de nombreuses études ont commencé à soulever des objections à l’égard de l’efficience du marché, notamment en ce qui concerne la prévisibilité des rendements boursiers.
Dans les années 1950 et 1960, les recherches d’Alfred Cowles ont montré que les investisseurs professionnels étaient généralement incapables de surperformer le marché. Avec l’introduction de l’EMH, de nombreux chercheurs ont commencé à examiner les données financières des dernières années pour explorer les caractéristiques comportementales du marché. L'article de Bachelier de 1900 intitulé « La théorie de la spéculation » est considéré comme l'une des pierres angulaires de cette théorie. Dans cet article, il mentionne que « les événements passés, présents et même futurs actualisés se reflètent dans les prix du marché ».
Les travaux de Bachelier n'ont pas été pris au sérieux avant la fin des années 1950, lorsqu'ils ont été redécouverts et que son influence sur les mathématiques financières a commencé à croître.
Fama, à travers sa thèse de doctorat et ses recherches ultérieures dans les années 1960, a renforcé la définition de l’efficacité superficielle et a montré que même les informations publiques peuvent être utilisées par les acteurs du marché. Ses recherches portent sur trois spécifications de test : l'efficacité de la « forme faible », de la « forme semi-forte » et de la « forme forte ». Ces catégories ont permis une compréhension plus systématique, mais ont également suscité de nombreuses critiques, notamment de la part des économistes comportementaux.
Les économistes comportementaux soulignent que les défauts des marchés financiers proviennent souvent de biais cognitifs et d’erreurs comportementales humaines, et que ces erreurs accumulées les conduisent à prendre des décisions d’investissement irrationnelles.
Au cours des dernières décennies, les études de Dreman et Berry ont montré que même les actions à faible PER ont des rendements supérieurs à la moyenne du marché, remettant en question la validité du modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM). Les recherches ultérieures ont progressivement eu tendance à se concentrer sur des modèles de facteurs de risque, tels que le modèle à trois facteurs de Fama-French, qui vise à expliquer les anomalies du marché.
De nombreux investisseurs de premier plan, notamment des personnalités comme Warren Buffett, ont ouvertement contesté l'hypothèse EMH. Buffett met l’accent sur l’investissement de valeur dans sa stratégie d’investissement, ce qui est une expression de confiance dans les fluctuations du marché à court terme. Il soutient que suivre aveuglément le marché peut conduire les investisseurs à subir des pertes et remet en question l’efficacité du marché, affirmant que les investisseurs qui réussissent à long terme ne comptent pas uniquement sur la chance.
Dans son discours de 1984, Buffett a déclaré: "La théorie du marché standard ne peut pas expliquer l'existence d'investisseurs qui réalisent d'énormes bénéfices à long terme."
Les recherches actuelles continuent d’explorer le lien entre l’efficacité du marché et la psychologie comportementale, révélant comment les biais comportementaux des acteurs du marché affectent la formation des prix des actifs. De nombreux chercheurs ont commencé à se concentrer sur le concept de "liquidité", estimant qu'il est crucial pour capturer le marché "l'inefficacité". Cependant, le test de cette interprétation basé uniquement sur les données est souvent confronté à des problèmes d'hypothèses courantes, nous amenant à un défi clé: les marchés sont-ils vraiment efficaces?
Avec la montée en puissance de la technologie de l'intelligence artificielle, de nombreux chercheurs ont commencé à repenser l'applicabilité de l'EMH, estimant que les futurs acteurs du marché deviendront plus efficaces. Ce débat sur l’efficacité du marché est loin d’être terminé, et peut-être devrions-nous réfléchir : existe-t-il une théorie plus flexible pour comprendre la relation entre la complexité des marchés financiers et le comportement humain ?
