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La vérité sur l’hypothèse du marché efficient : le marché reflète-t-il vraiment toute l’information ?
L'hypothèse d'efficience des marchés (HEM) est une théorie de l'économie financière qui stipule que les prix des actifs reflètent toutes les informations disponibles. Un corollaire important de cette hypothèse est que les investisseurs ne peuvent pas systématiquement « battre le marché » sur une base ajustée au risque, car les marchés évaluent les attentes uniquement en réponse à de nouvelles informations. Depuis les années 1990, la recherche en économie financière s’est concentrée sur les anomalies de marché, c’est-à-dire les écarts par rapport à des modèles de risque particuliers. Cela soulève un certain nombre de questions quant à savoir si les marchés peuvent réellement être aussi efficaces.
La base théorique de l’hypothèse d’efficience des marchés est que les prix des actifs doivent être fixés en fonction des flux de trésorerie et des risques futurs.
L’idée selon laquelle les rendements des marchés financiers sont difficiles à prévoir a été proposée pour la première fois par des personnes comme Bachelier et Samuelson au début du 20e siècle, mais le concept est devenu plus connu sous l’influence d’Eugène Fama. Dans un article de synthèse publié en 1970, Fama a résumé les recherches théoriques et empiriques sur cette théorie et a fourni la logique de base de la théorie moderne de la tarification des actifs basée sur le risque. Depuis lors, EMH est devenu une référence importante pour la recherche sur les marchés financiers.
Toutefois, les résultats empiriques sur la prévisibilité du rendement sont mitigés. Alors que les études menées dans les années 1950 et 1960 ont souvent révélé des invalidations des prévisions, les années 1980 à 2000 ont vu un grand nombre de prédicteurs de rendement découverts. Cependant, depuis les années 2010, des études pertinentes ont montré que l’efficacité des prévisions est de plus en plus floue et que de nombreux modèles sont incapables de faire des prévisions efficaces en dehors de l’échantillon. Ces résultats amènent les gens à se demander quelle est l’efficacité du marché ?
La difficulté de prédire les rendements du marché reflète le lien étroit entre l’efficacité du marché et la théorie de la marche aléatoire.
Le cœur de l’hypothèse d’efficience des marchés est que les marchés réagissent rapidement aux informations disponibles. En supposant qu’une information (par exemple, une prédiction d’une future fusion) soit largement diffusée, si le cours de l’action ne reflète pas cette information, les investisseurs peuvent négocier sur la base de cette information jusqu’à ce que le prix corresponde à la nouvelle information. Toutefois, la réaction du marché ne signifie pas que les mouvements de prix futurs sont nécessairement imprévisibles.
Dans le contexte de l’EMH, l’efficacité du marché boursier a été soumise à plusieurs tests empiriques, notamment des tests d’efficacité de forme faible, de forme semi-forte et de forme forte. Ces tests vérifient si les cours boursiers reflètent statistiquement toutes les informations disponibles. Bien que la théorie de Fama fournisse un modèle robuste pour les marchés financiers, de nombreux investisseurs et économistes remettent en question son caractère pratique et sa fiabilité.
Le marché n’est pas complètement civilisé et les émotions et les comportements des investisseurs affectent souvent les transactions boursières et les fluctuations de prix.
Les économistes comportementaux tels que Daniel Kahneman et Richard Thaler attribuent les imperfections des marchés financiers aux biais cognitifs des investisseurs. Ces biais suggèrent que même dans un marché efficace, les investisseurs prennent souvent des décisions irrationnelles. Ces points de vue remettent fondamentalement en cause l’hypothèse d’efficience des marchés.
À mesure que de plus en plus d’anomalies du marché sont découvertes, telles que les rendements excédentaires des actions à petite capitalisation et de valeur, les gens remettent en question la pleine validité de l’hypothèse de marché économique. Ces résultats de recherche ont incité les chercheurs à abandonner progressivement le modèle CAPM pour des modèles basés sur les facteurs de risque, comme le modèle à trois facteurs de Fama-French. Cette évolution a remis en cause les fondements de l'hypothèse traditionnelle d'efficience des marchés.
La théorie du marché concurrentiel suggère que les traders égoïstes rechercheront et exploiteront activement les asymétries d’information sur le marché pour atteindre leurs propres intérêts. L’expérience passée est-elle vraiment suffisante pour nous permettre de faire confiance à la théorie des marchés efficients ? S’appuyer uniquement sur des débats théoriques et empiriques ne suffit probablement pas à expliquer le véritable fonctionnement du marché. Sur cette base, les barrières internes et les émotions des investisseurs nous empêchent-elles de comprendre pleinement l’efficacité du marché ?
De nombreux observateurs estiment que les crypto-monnaies telles que le Bitcoin sont peut-être le meilleur exemple d’inefficacité du marché, car leurs fluctuations de valeur dépendent fortement du sentiment des investisseurs.
Des investisseurs célèbres comme Warren Buffett et George Soros remettent souvent en question l’hypothèse d’efficience des marchés en raison de leurs rendements d’investissement exceptionnels. Ils estiment que les marchés efficients accordent trop d’importance à la théorie et ignorent les nombreuses variables de l’investissement réel. Il convient de noter que Buffett recommande également à la plupart des investisseurs de s’appuyer sur des fonds indiciels pour obtenir le rendement moyen du marché.
Dans l’ensemble, l’hypothèse d’efficience des marchés est sans aucun doute une théorie importante en finance, mais au fil du temps, la complexité de la recherche empirique et du comportement des marchés a également donné lieu à davantage de discussions et de réflexions. Le marché reflète-t-il réellement toutes les informations ?
