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La verità sull'ipotesi del mercato efficiente: il mercato riflette davvero tutte le informazioni?
L'ipotesi di mercato efficiente (EMH) è una teoria dell'economia finanziaria che afferma che i prezzi delle attività riflettono tutte le informazioni disponibili. Un importante corollario di questa ipotesi è che gli investitori non possono costantemente “battere il mercato” su una base aggiustata per il rischio perché i mercati fissano i prezzi delle aspettative solo in risposta a nuove informazioni. A partire dagli anni Novanta, la ricerca in economia finanziaria si è concentrata sulle anomalie di mercato, vale a dire sulle deviazioni da particolari modelli di rischio. Ciò solleva una serie di interrogativi sulla possibilità che i mercati siano davvero così efficienti.
La base teorica dell'ipotesi di un mercato efficiente è che i prezzi delle attività dovrebbero essere fissati in base ai flussi di cassa e ai rischi futuri.
L'idea che i rendimenti dei mercati finanziari siano difficili da prevedere fu proposta per la prima volta da persone come Bachelier e Samuelson all'inizio del XX secolo, ma il concetto divenne più noto sotto l'influenza di Eugene Fama. In un articolo di revisione del 1970, Fama riassunse la ricerca teorica ed empirica su questa teoria e fornì la logica di base della moderna teoria della determinazione del prezzo delle attività basata sul rischio. Da allora, l'EMH è diventato un importante punto di riferimento per la ricerca sui mercati finanziari.
Tuttavia, i risultati empirici sulla prevedibilità del rendimento sono contrastanti. Mentre gli studi degli anni '50 e '60 riscontravano spesso invalidazioni nelle previsioni, tra il 1980 e il 2000 è stato scoperto un gran numero di fattori predittivi di rendimento. Tuttavia, a partire dal 2010, studi pertinenti hanno scoperto che l'efficacia delle previsioni è diventata sempre meno chiara e molti modelli non sono in grado di fare previsioni efficaci al di fuori del campione. Questi risultati fanno sì che le persone si chiedano quanto sia efficace il mercato?
La difficoltà nel prevedere i rendimenti di mercato riflette lo stretto legame tra efficienza del mercato e teoria del random walk.
Il fulcro dell'ipotesi dell'efficienza dei mercati è che i mercati reagiscono rapidamente alle informazioni disponibili. Supponendo che un'informazione (ad esempio la previsione di una futura fusione) sia stata ampiamente diffusa, se il prezzo delle azioni non riflette tale informazione, gli investitori potrebbero fare trading su tale informazione finché il prezzo non rifletterà la nuova informazione. Tuttavia, la reazione del mercato non implica necessariamente che i futuri movimenti dei prezzi siano imprevedibili.
Nel contesto dell'EMH, l'efficienza del mercato azionario è stata sottoposta a diversi test empirici, tra cui test di efficienza in forma debole, in forma semi-forte e in forma forte. Questi test verificano se i prezzi del mercato azionario riflettono statisticamente tutte le informazioni disponibili. Sebbene la teoria di Fama fornisca un modello solido per i mercati finanziari, molti investitori ed economisti ne mettono in dubbio la praticità e l'affidabilità.
Il mercato non è completamente civile e le emozioni e i comportamenti degli investitori spesso influenzano le negoziazioni azionarie e le fluttuazioni dei prezzi.
Gli economisti comportamentali come Daniel Kahneman e Richard Thaler attribuiscono le imperfezioni dei mercati finanziari ai pregiudizi cognitivi degli investitori. Questi pregiudizi suggeriscono che anche in un mercato efficiente gli investitori spesso prendono decisioni irrazionali. Queste opinioni mettono fondamentalmente in discussione l'ipotesi di un mercato efficiente.
Man mano che vengono scoperte sempre più anomalie di mercato, come i rendimenti eccessivi dei titoli azionari a piccola capitalizzazione e di quelli value, la gente comincia a mettere in dubbio la piena validità dell'EMH. Tali risultati di ricerca hanno spinto gli studiosi a passare gradualmente dal modello CAPM a modelli basati su fattori di rischio, come il modello a tre fattori Fama-French. Questo passaggio ha minato le fondamenta della tradizionale ipotesi di mercato efficiente.
La teoria del mercato competitivo suggerisce che i trader che perseguono interessi personali cercheranno e sfrutteranno attivamente le asimmetrie informative nel mercato per realizzare i propri interessi. L'esperienza passata è davvero sufficiente per fidarci della teoria dei mercati efficienti? Basarsi esclusivamente su dibattiti teorici ed empirici probabilmente non è sufficiente per spiegare il vero funzionamento del mercato. Su questa base, le barriere interne e le emozioni degli investitori ci impediscono di comprendere appieno l'efficienza del mercato?
Molti osservatori ritengono che le criptovalute come Bitcoin siano forse il miglior esempio di inefficienza del mercato, perché le fluttuazioni del loro valore dipendono fortemente dal sentiment degli investitori.
Investitori famosi come Warren Buffett e George Soros mettono spesso in discussione l'ipotesi di un mercato efficiente con i loro eccezionali rendimenti sugli investimenti. Credono che i mercati efficienti diano troppa importanza alla teoria e ignorino le numerose variabili degli investimenti effettivi. Vale la pena notare che Buffett sostiene anche che la maggior parte degli investitori dovrebbe affidarsi ai fondi indicizzati per perseguire il rendimento medio del mercato.
Nel complesso, l'ipotesi di un mercato efficiente è senza dubbio una teoria importante in ambito finanziario, ma con il passare del tempo la complessità della ricerca empirica e del comportamento del mercato ha dato luogo anche a più discussioni e riflessioni. Il mercato riflette davvero tutte le informazioni?
