Leslie Lipschitz

Capital Flows to Transition Economies: Master or Servant?

This paper discusses the forces driving capital flows in the transition countries of Central and Eastern Europe (CEE). It argues that various influences – specifically, the real exchange rate history and trend and the factor intensity of production – can combine to motivate very large capital inflows. These inflows can either undermine attempts at monetary restraint or force excessive appreciations. They can also render the economy highly vulnerable to shifts in market sentiment. The policy implications of the analysis are awkward: exposure to global capital markets sets up difficult dilemmas for policy and leads to vulnerabilities that can be reduced but not eliminated.

The Optimal Basket in a World of Generalized Floating

Ultimamente, los rectores de la politica economica han estado tratando de decidir cual es la mejor cesta para vincular la moneda de un pais que busque la estabilidad en un mundo de flotacion generalizada. En este trabajo se mantiene que el tipo de cambio real es la variable de politica importante y que, si bien se dispone diariamente de los datos sobre tipos de cambio, los datos sobre precios se obtienen con desfase. Por consiguiente, es imposible aquilatar de forma continua y discrecional el tipo de cambio real, y se necesita una regla para fijar el tipo de cambio nominal de tal forma que quede estabilizado el real. Esta regla, o cesta optima, es la que minimice la varianza del tipo de cambio real en torno al equilibrio, manteniendo al propio tiempo cerca de su punto de equilibrio durante el periodo de referencia el valor medio de tipo de cambio real. Se obtiene una solucion para la cesta optima. En general, la ponderacion optima de la moneda de la cesta diferira de la ponderacion previamente asignada a la elasticidad (la cual indica la importancia de la moneda en el indice del tipo de cambio real) porque las varianzas y covarianzas de los tipos de cambio y precios relativos tienen un efecto importante en el indice del tipo de cambio real. Se eligen las ponderaciones de la cesta optima de forma que se maximice la contribucion de dicho efecto a la estabilidad. Se examinan varios casos de la solucion general, dando importancia especial a las condiciones en las cuales resulta optima la vinculacion a una sola moneda. Se presenta un ejemplo numerico de la solucion, y se efectua una comparacion, en cuanto a la estabilidad relativa, entre la vinculacion a una cesta optima y la vinculacion a una cesta en la que se utilicen ponderaciones sencillas de la elasticidad. Lo que queda por resolver es si son estables a lo largo del tiempo, y por lo tanto utiles para fijar una regla del tipo de cambio para el futuro, las varianzas y covarianzas que se necesitan para obtener las ponderaciones optimas. Como estos parametros tienen caracter de coeficiente de regresion, puede someterse a prueba la estabilidad de los mismos y se presentan los resultados de dicha prueba. Se aduce que, dado que pueden estimarse estos parametros basandose en datos historicos, y que lo probable es que sean estables, es factible obtener ponderaciones utiles para la cesta optima.Ultimamente, los rectores de la politica economica han estado tratando de decidir cual es la mejor cesta para vincular la moneda de un pais que busque la estabilidad en un mundo de flotacion generalizada. En este trabajo se mantiene que el tipo de cambio real es la variable de politica importante y que, si bien se dispone diariamente de los datos sobre tipos de cambio, los datos sobre precios se obtienen con desfase. Por consiguiente, es imposible aquilatar de forma continua y discrecional el tipo de cambio real, y se necesita una regla para fijar el tipo de cambio nominal de tal forma que quede estabilizado el real. Esta regla, o cesta optima, es la que minimice la varianza del tipo de cambio real en torno al equilibrio, manteniendo al propio tiempo cerca de su punto de equilibrio durante el periodo de referencia el valor medio de tipo de cambio real. Se obtiene una solucion para la cesta optima. En general, la ponderacion optima de la moneda de la cesta diferira de la ponderacion previamente asignada a la elasticidad (la cual indica la importancia de la moneda en el indice del tipo de cambio real) porque las varianzas y covarianzas de los tipos de cambio y precios relativos tienen un efecto importante en el indice del tipo de cambio real. Se eligen las ponderaciones de la cesta optima de forma que se maximice la contribucion de dicho efecto a la estabilidad. Se examinan varios casos de la solucion general, dando importancia especial a las condiciones en las cuales resulta optima la vinculacion a una sola moneda. Se presenta un ejemplo numerico de la solucion, y se efectua una comparacion, en cuanto a la estabilidad relativa, entre la vinculacion a una cesta optima y la vinculacion a una cesta en la que se utilicen ponderaciones sencillas de la elasticidad. Lo que queda por resolver es si son estables a lo largo del tiempo, y por lo tanto utiles para fijar una regla del tipo de cambio para el futuro, las varianzas y covarianzas que se necesitan para obtener las ponderaciones optimas. Como estos parametros tienen caracter de coeficiente de regresion, puede someterse a prueba la estabilidad de los mismos y se presentan los resultados de dicha prueba. Se aduce que, dado que pueden estimarse estos parametros basandose en datos historicos, y que lo probable es que sean estables, es factible obtener ponderaciones utiles para la cesta optima.

Exchange Rate Policies for Developing Countries: Some Simple Arguments for Intervention

Exchange-rate strategies may be used to pursue the most varied objectives as instruments of development policy or of structural adjustment. The following article will examine the advantages and disadvantages of a number of exchange-rate policy options.

A Real Model of Transitional Growth and Competitiveness in China

We present a stylized real model of the Chinese economy with the objective of explaining two features: (1) domestic production is highly competitive in the sense that an accumulation of capital that raises the marginal product of labor elicits increases in employment and output rather than only in wages; and (2) even though the domestic saving rate is high, foreign direct investment is also substantial. We explain these features in terms of a conventional neoclassical growth model -- with no monetary or nominal exchange rate policy -- by including two aspects of the economy explicitly in the model: (1) low production wages are sustained by a large reserve army of rural labor which drives internal migration, and (2) domestic capital is distinct from importable capital and complementary with it in production. The results suggest that underlying real phenomena are important in explaining recent history; while nominal renmimbi appreciation may dampen price and wage increases, it would probably not change the real factors that have sustained rapid growth.

Conventional and Insidious Macroeconomic Balance-Sheet Crises

This paper describes the anatomy of two types of balance-sheet macroeconomic crises. Conventional balance-sheet crises are triggered by external imbalances and balance sheet vulnerabilities. They typically occur after capital inflows have led to a substantial build up of foreign currency exposure. Insidious crises are triggered by internal imbalances and balance sheet vulnerabilities. They occur in high-growth economies when an initially equilibrating shift in relative prices and resources and credit in favor of the nontraded sector overshoots equilibrium. The paper argues that policymakers are now better able to forestall conventional crises, but they are much less capable of early detection and avoidance of insidious crises.

Capital Flows to Transition Economies: Reasons, Risks, and Policy Responses

Substantial private capital inflows have been a fact of life for many of Europe’s transition economies over the past decade (Figure A1).1 Capital flows to economies undergoing far-reaching structural change are to be expected, as they reflect investment opportunities in excess of those that can be financed by domestic savings.

Exchange Rate Policy for a Small Developing Country, and the Selection of an Appropriate Standard (Politique du taux de change pour un petit pays en développement et sélection d'un étalon approprié) (Política de tipos de cambio de un país pequeño en desarrollo y elección de una norma cambiaria adecuada)

En el presente estudio se examinan dos cuestiones: a) ?Que cesta de monedas debe adoptar un pais pequeno en desarrollo como norma cambiaria para su moneda? ?Cuando esta justificada la modificacion discrecional del valor de su moneda respecto a la citada norma? La politica cambiaria de un pais pequeno cuyos precios le vienen impuestos del exterior no puede influir en las fluctuaciones de la relacion de intercambio que le imponen las desviaciones respecto a la paridad del poder adquisitivo (PPA) entre paises que comercian entre si. En cambio, puede influir en las variaciones de la distribucion de la renta, la asignacion de recursos y la relacion de intercambio interna que se producen como consecuencia de aquellas conmociones. En el presente estudio se analizan esos influjos. Cuando la PPA no se cumple, con la posibilidad de que la tasa de inflacion del pais con precios impuestos se desvie respecto al promedio de tasas de inflacion de los paises con quienes aquel comercia, el autor sostiene que el tipo de cambio real es la variable pertinente a efectos de asignacion y balanza de pagos, y sugiere que se siga muy de cerca la evolucion de dicha variable. Pues cuando varia de manera importante y sostenida a partir de una situacion de aparente equilibrio de los pagos externos, ello constituye la primera indicacion de que es necesario modificar el tipo de cambio nominal respecto a la norma que se haya adoptado. Una situacion semejante ira generalmente acompanada de desequilibrios externos, por lo cual trata de demostrar que la balanza global externa normal, o sea, a medio plazo (en que no se incluyen los influjos transitorios), es la variable que interesa a efectos de politica cambiaria. Sin embargo, es digno de notar que si bien la persistencia de politicas financieras distintas entre paises que comercian entre si, conducentes a tasas de inflacion diferentes, podria exigir un reajuste del tipo de cambio nominal con el fin de restablecer un tipo real sostenible, sera a menudo necesario que el propio tipo de cambio real se vaya ajustando a un nuevo equilibrio al producirse modificaciones estructurales de la economia. El autor presenta dos tipos de calculo que resultan utiles para analizar las cuestiones planteadas y recurre a datos de India para explicar la manera de utilizarlos. Primeramente, definiendo diversas cestas de monedas que pudieran servir a modo de norma cambiaria ideal para la rupia india, compara las varianzas efectivas de la rupia respecto a las monedas de los principales paises con quienes India comercia, con las varianzas que hubieran resultado de haberse fijado su tipo de cambio en funcion de una de dichas normas. En segundo lugar, define diversos indices de tipos de cambio reales efectivos para la rupia y descompone la varianza de cada uno de esos indices en la varianza del tipo nominal efectivo, la del precio relativo externo y la covarianza de ambos. Determinando de esa manera cada una de las fuentes de variacion del tipo de cambio real, en su analisis trata de esclarecer si se puede reducir la varianza del tipo de cambio real modificando la norma cambiaria.

A Real Model of Transitional Growth and Competitiveness in China1

We present a stylized real model of the Chinese economy with the objective of explaining two features: (1) domestic production is highly competitive in the sense that an accumulation of capital that raises the marginal product of labor elicits increases in employment and output rather than only in wages; and (2) even though the domestic saving rate is high, foreign direct investment is also substantial. We explain these features in terms of a conventional neoclassical growth model—with no monetary or nominal exchange rate policy—by including two aspects of the economy explicitly in the model: (1) low production wages are sustained by a large reserve army of rural labor which drives internal migration, and (2) domestic capital is distinct from importable capital and complementary with it in production. The results suggest that underlying real phenomena are important in explaining recent history; while nominal renmimbi appreciation may dampen price and wage increases, it would probably not change the real factors that have sustained rapid growth.

Comments on O. Issing: “Europe’s hard fix: the Euro area”

Comments on O. Issing: Europe’S Hard Fix: The Euro Area.

The Optimal Basket in a World of Generalized Floating (Panier optimal de monnaies dans un monde caractérisé par le flottement généralisé des taux de change) (La cesta óptima en un mundo de flotación generalizada)

Ultimamente, los rectores de la politica economica han estado tratando de decidir cual es la mejor cesta para vincular la moneda de un pais que busque la estabilidad en un mundo de flotacion generalizada. En este trabajo se mantiene que el tipo de cambio real es la variable de politica importante y que, si bien se dispone diariamente de los datos sobre tipos de cambio, los datos sobre precios se obtienen con desfase. Por consiguiente, es imposible aquilatar de forma continua y discrecional el tipo de cambio real, y se necesita una regla para fijar el tipo de cambio nominal de tal forma que quede estabilizado el real. Esta regla, o cesta optima, es la que minimice la varianza del tipo de cambio real en torno al equilibrio, manteniendo al propio tiempo cerca de su punto de equilibrio durante el periodo de referencia el valor medio de tipo de cambio real. Se obtiene una solucion para la cesta optima. En general, la ponderacion optima de la moneda de la cesta diferira de la ponderacion previamente asignada a la elasticidad (la cual indica la importancia de la moneda en el indice del tipo de cambio real) porque las varianzas y covarianzas de los tipos de cambio y precios relativos tienen un efecto importante en el indice del tipo de cambio real. Se eligen las ponderaciones de la cesta optima de forma que se maximice la contribucion de dicho efecto a la estabilidad. Se examinan varios casos de la solucion general, dando importancia especial a las condiciones en las cuales resulta optima la vinculacion a una sola moneda. Se presenta un ejemplo numerico de la solucion, y se efectua una comparacion, en cuanto a la estabilidad relativa, entre la vinculacion a una cesta optima y la vinculacion a una cesta en la que se utilicen ponderaciones sencillas de la elasticidad. Lo que queda por resolver es si son estables a lo largo del tiempo, y por lo tanto utiles para fijar una regla del tipo de cambio para el futuro, las varianzas y covarianzas que se necesitan para obtener las ponderaciones optimas. Como estos parametros tienen caracter de coeficiente de regresion, puede someterse a prueba la estabilidad de los mismos y se presentan los resultados de dicha prueba. Se aduce que, dado que pueden estimarse estos parametros basandose en datos historicos, y que lo probable es que sean estables, es factible obtener ponderaciones utiles para la cesta optima.Ultimamente, los rectores de la politica economica han estado tratando de decidir cual es la mejor cesta para vincular la moneda de un pais que busque la estabilidad en un mundo de flotacion generalizada. En este trabajo se mantiene que el tipo de cambio real es la variable de politica importante y que, si bien se dispone diariamente de los datos sobre tipos de cambio, los datos sobre precios se obtienen con desfase. Por consiguiente, es imposible aquilatar de forma continua y discrecional el tipo de cambio real, y se necesita una regla para fijar el tipo de cambio nominal de tal forma que quede estabilizado el real. Esta regla, o cesta optima, es la que minimice la varianza del tipo de cambio real en torno al equilibrio, manteniendo al propio tiempo cerca de su punto de equilibrio durante el periodo de referencia el valor medio de tipo de cambio real. Se obtiene una solucion para la cesta optima. En general, la ponderacion optima de la moneda de la cesta diferira de la ponderacion previamente asignada a la elasticidad (la cual indica la importancia de la moneda en el indice del tipo de cambio real) porque las varianzas y covarianzas de los tipos de cambio y precios relativos tienen un efecto importante en el indice del tipo de cambio real. Se eligen las ponderaciones de la cesta optima de forma que se maximice la contribucion de dicho efecto a la estabilidad. Se examinan varios casos de la solucion general, dando importancia especial a las condiciones en las cuales resulta optima la vinculacion a una sola moneda. Se presenta un ejemplo numerico de la solucion, y se efectua una comparacion, en cuanto a la estabilidad relativa, entre la vinculacion a una cesta optima y la vinculacion a una cesta en la que se utilicen ponderaciones sencillas de la elasticidad. Lo que queda por resolver es si son estables a lo largo del tiempo, y por lo tanto utiles para fijar una regla del tipo de cambio para el futuro, las varianzas y covarianzas que se necesitan para obtener las ponderaciones optimas. Como estos parametros tienen caracter de coeficiente de regresion, puede someterse a prueba la estabilidad de los mismos y se presentan los resultados de dicha prueba. Se aduce que, dado que pueden estimarse estos parametros basandose en datos historicos, y que lo probable es que sean estables, es factible obtener ponderaciones utiles para la cesta optima.