Sascha Wilkens

The Pricing of Structured Products in Germany

The payoff patterns on basic combination option positions, such as writing covered calls, are often very attractive to retail investors. But lack of sophistication about options, the difficulty in buying shares in an index portfolio on which to write options, and a wide variety of other regulatory and institutional constraints can make creating those payoffs very difficult for a small investor. This has created a market for retail banking products with the preferred payoff patterns. This article examine two such products that are actively traded in Germany, based on the DAX and the NEMAX indexes. Both “reverse convertibles” and “discount certificates” make a cash payment at maturity equal to either the market value of the index, if the underlying index is below a specified strike price, or a fixed cash amount, if the index is above the strike. That is, their payoffs resemble writing covered calls on the index. Wilkens, Erner, and Röder look at the pricing of these structured products and find a fairly wide range across issuers, but nearly all involve a substantial premium over the cost of replication using exchange-traded options on the Eurex. The size of the premium varies with moneyness, and there is a “life cycle” effect, as well, because the issuers make secondary markets in their securities and investors may sell them back prior to maturity.

Die Kursstellung bei Aktienanleihen und Diskontzertifikaten

Der Beitrag befasst sich mit der Kursstellung der Emittenten bei Aktienanleihen und Diskontzertifikaten. Mittels Regressionsanalyse werden zwei Maße zur Charakterisierung der Kursstellung abgeleitet. Sie werden auf den deutschen Markt angewendet und bestätigen die Lebenszyklusthese. Danach stellen die Emittenten als Market Maker ihrer Produkte die Kurse so, dass sich kurz nach der Emission ein beachtlicher Aufpreis ergibt, der sich zur Fälligkeit der Produkte hin abbaut, weil dann per Saldo mit Rücknahmen zu rechnen ist. Beide Maße können auch zur Beurteilung der Kursstellung bei anderen strukturierten Finanzprodukten Verwendung finden.

Die empirische Validierung des Capital Asset Pricing Model

Trotz z. T. realitätsferner Prämissen findet das Capital Asset Pricing Model (CAPM) in der finanzwirtschaftlichen Praxis nach wie vor vielfältige Anwendung. In diesem Beitrag werden die statistischen Grundlagen zur empirischen Validierung des Modells erörtert. Der Schwerpunkt liegt in der Darstellung des ökonometrischen Hintergrunds eines Querschnittsregressionsansatzes sowie speziell der Diskussion damit verbundener Probleme. Das beschriebene Instrumentarium wird dann im Rahmen einer Fallstudie (in diesem WiSt-Heft auf S. 295 ff.) anhand einer modifizierten Version der von Fama/MacBeth entwickelten Testmethodik auf den deutschen Aktienmarkt im Zeitraum zwischen 1999 und 2003 angewendet.

Der Einsatz von Optionen im Portfoliomanagement

S0 Aktueller Aktienkurs/-preis K Ausübungspreis/Basispreis einer Option c Annualisierte Volatilität des Aktienkurses r Kurzfristiger risikoloser stetiger Zinssatz t Betrachtungs-/Bewertungszeitpunkt (im Weiteren t = 0 gewählt) T Verfallzeitpunkt der Option (d. h. T – t = T – 0 = T gibt hier die Restlaufzeit der Option, gemessen in Jahren, an) N(a; b2) Normalverteilung mit Erwartungswert a und Varianz b2 ” (x), T (x) Dichtebzw. Verteilungsfunktion der Standard-Normalverteilung p Theoretischer Wert einer europäischen PutOption im Zeitpunkt t = 0