Tatiana Albanez

Impact of the cost of capital on the financing decisions of Brazilian companies

Purpose - – The purpose of this paper is to examine the market timing behavior of listed Brazilian companies to verify the effects of the cost of capital on their financing decisions, and hence on their capital structure. Design/methodology/approach - – The relation between the cost of capital (debt and equity capital) and the leverage of firms in the period from 2000 to 2011 is analyzed by means of regression models with panel data. For this purpose, different proxies are used for the cost of equity and debt capital. Findings - – The results provide strong evidence that Brazilian firms take advantage of windows of opportunity to obtain financing, and that when the cost of equity capital is high, firms appear to follow a pecking order, giving preference to debt financing. However, the decision is based on the cost of alternative sources of funding rather than just on the hierarchy established by the pecking order theory, due to the information asymmetry between market agents. Originality/value - – Few studies of the Brazilian capital market have analyzed firms’ capital structure under the market timing approach, and none have addressed the same aspects analyzed here. Therefore, this paper will be useful to different users of accounting information by indicating the factors that influence the capital structure of Brazilian firms, allowing a better analysis of whether these firms act to maximize the generation of shareholder wealth.

Fatores institucionais e assimetria informacional: influência na estrutura de capital de empresas brasileiras

O objetivo principal deste trabalho e analisar se a presenca de importantes fatores institucionais brasileiros, como o acesso a fontes e linhas diferenciadas de financiamento, afeta a significância estatistica e economica da assimetria informacional, principal pressuposto da teoria de pecking order, na determinacao da estrutura de capital de empresas brasileiras. Para tanto, foram utilizadas variaveis de controle, variaveis representativas de fatores institucionais e de assimetria informacional num painel de dados referente a empresas brasileiras de setores industriais, cujas acoes foram negociadas na Bovespa, no periodo 1997-2007. Como principais resultados encontra-se que as variaveis tamanho, tangibilidade, rentabilidade e risco sao importantes determinantes da estrutura de capital das empresas analisadas, sendo tambem significativa a participacao de linhas diferenciadas no endividamento dessas empresas. Em resposta ao objetivo da pesquisa, verifica-se que a assimetria informacional nao perde significância estatistica e economica no modelo proposto, apos a inclusao de variaveis representativas de fatores institucionais, o que evidencia a importância da assimetria informacional na determinacao da estrutura de capital de empresas brasileiras. O sinal negativo encontrado apoia a teoria de pecking order, na qual essas empresas seriam menos endividadas devido a possibilidade de captarem recursos por meio da emissao de acoes. Ressalta-se que as proxies utilizadas para representar o atributo assimetria informacional constituem uma limitacao da pesquisa. Em razao disso, sugere-se, para trabalhos futuros, a utilizacao de outras variaveis, com o proposito de verificar a consistencia dos resultados aqui encontrados, bem como a analise da influencia da assimetria informacional sobre o custo de capital de empresas brasileiras, com o intuito de verificar se empresas consideradas com menor assimetria informacional conseguem captar recursos a taxas de juros mais atrativas.

Effects of Market Timing on the Capital Structure of Brazilian Firms

Abstract Purpose According to the market timing theory, firms try to take advantage of windows of opportunity to raise capital by exploiting temporary cost fluctuations of alternative financing sources. In this context, the main objective of this paper is to examine the influence and persistence of market timing in the financing decisions of Brazilian firms that launched IPOs in the period from 2001 to 2011. Methodology/approach We analyze the influence of past market values on the capital structure of these firms, based on the main models proposed by Baker and Wurgler (2002), adapted to reflect the characteristics of Brazilian firms’ financial statements. Findings We find evidence of market timing, but this behavior is not sufficiently persistent in the period studied to the point of determining these firms’ capital structure. We believe the fact that Brazilian companies rarely carried out follow-on primary equity issues after floating their capital in the period analyzed, due to the presence of more advantageous financing sources (particularly from the national development bank, BNDES), explains the results. Therefore, Brazilian firms appear to be pay heed to different funding sources, in search of windows of opportunity, to guide their financing decisions and determine their capital structures. Originality/value The Brazilian capital market has been developing intensely in recent years, making it increasingly relevant to analyze the financing and investment decisions of the country’s listed companies. The Brazilian literature on capital structure is extensive, but few works have addressed the issue of market timing.

Institutional factors and information asymmetry: influence on the capital structure of Brazilian firms

O objetivo principal deste trabalho e analisar se a presenca de importantes fatores institucionais brasileiros, como o acesso a fontes e linhas diferenciadas de financiamento, afeta a significância estatistica e economica da assimetria informacional, principal pressuposto da teoria de pecking order, na determinacao da estrutura de capital de empresas brasileiras. Para tanto, foram utilizadas variaveis de controle, variaveis representativas de fatores institucionais e de assimetria informacional num painel de dados referente a empresas brasileiras de setores industriais, cujas acoes foram negociadas na Bovespa, no periodo 1997-2007. Como principais resultados encontra-se que as variaveis tamanho, tangibilidade, rentabilidade e risco sao importantes determinantes da estrutura de capital das empresas analisadas, sendo tambem significativa a participacao de linhas diferenciadas no endividamento dessas empresas. Em resposta ao objetivo da pesquisa, verifica-se que a assimetria informacional nao perde significância estatistica e economica no modelo proposto, apos a inclusao de variaveis representativas de fatores institucionais, o que evidencia a importância da assimetria informacional na determinacao da estrutura de capital de empresas brasileiras. O sinal negativo encontrado apoia a teoria de pecking order, na qual essas empresas seriam menos endividadas devido a possibilidade de captarem recursos por meio da emissao de acoes. Ressalta-se que as proxies utilizadas para representar o atributo assimetria informacional constituem uma limitacao da pesquisa. Em razao disso, sugere-se, para trabalhos futuros, a utilizacao de outras variaveis, com o proposito de verificar a consistencia dos resultados aqui encontrados, bem como a analise da influencia da assimetria informacional sobre o custo de capital de empresas brasileiras, com o intuito de verificar se empresas consideradas com menor assimetria informacional conseguem captar recursos a taxas de juros mais atrativas.

Los factores institucionales y asimetria de la información: influencia en la estructura de capital de empresas brasileñas

O objetivo principal deste trabalho e analisar se a presenca de importantes fatores institucionais brasileiros, como o acesso a fontes e linhas diferenciadas de financiamento, afeta a significância estatistica e economica da assimetria informacional, principal pressuposto da teoria de pecking order, na determinacao da estrutura de capital de empresas brasileiras. Para tanto, foram utilizadas variaveis de controle, variaveis representativas de fatores institucionais e de assimetria informacional num painel de dados referente a empresas brasileiras de setores industriais, cujas acoes foram negociadas na Bovespa, no periodo 1997-2007. Como principais resultados encontra-se que as variaveis tamanho, tangibilidade, rentabilidade e risco sao importantes determinantes da estrutura de capital das empresas analisadas, sendo tambem significativa a participacao de linhas diferenciadas no endividamento dessas empresas. Em resposta ao objetivo da pesquisa, verifica-se que a assimetria informacional nao perde significância estatistica e economica no modelo proposto, apos a inclusao de variaveis representativas de fatores institucionais, o que evidencia a importância da assimetria informacional na determinacao da estrutura de capital de empresas brasileiras. O sinal negativo encontrado apoia a teoria de pecking order, na qual essas empresas seriam menos endividadas devido a possibilidade de captarem recursos por meio da emissao de acoes. Ressalta-se que as proxies utilizadas para representar o atributo assimetria informacional constituem uma limitacao da pesquisa. Em razao disso, sugere-se, para trabalhos futuros, a utilizacao de outras variaveis, com o proposito de verificar a consistencia dos resultados aqui encontrados, bem como a analise da influencia da assimetria informacional sobre o custo de capital de empresas brasileiras, com o intuito de verificar se empresas consideradas com menor assimetria informacional conseguem captar recursos a taxas de juros mais atrativas.