Language
Country/Area
No result found
ừ Bachelier đến Fama: Ai là người sáng lập thực sự của lý thuyết thị trường hiệu quả
Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH), một khái niệm cốt lõi trong kinh tế tài chính, cho rằng mọi thông tin có sẵn đều đã được phản ánh trong giá tài sản, khiến việc "đánh bại thị trường" một cách liên tục sau khi điều chỉnh rủi ro là điều không thể. Nguồn gốc của lý thuyết này có thể bắt nguồn từ một số nhà tiên phong, nhưng công trình của Eugene Fama có ảnh hưởng đặc biệt. Bài báo đánh giá của ông được xuất bản năm 1970 đã cung cấp một phân tích chuyên sâu về nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm, đưa EMH trở thành chủ đề được công chúng chú ý. Trong bối cảnh này, Bachelier có được coi là người sáng lập thực sự của lý thuyết này không?
Giả thuyết thị trường hiệu quả nêu rằng giá thị trường chỉ có thể phản ứng với thông tin mới, do đó các nhà đầu tư chuyên nghiệp không thể liên tục đánh bại thị trường.
Bối cảnh lý thuyết của EMH dựa trên định lý cơ bản về định giá tài sản, dự đoán rằng giá cổ phiếu bằng với giá trị chiết khấu của giá và cổ tức trong tương lai. Trên cơ sở này, thị trường chứng khoán dường như hoạt động theo cách thừa nhận thông tin ảnh hưởng đến giá cả như thế nào. Tuy nhiên, theo thời gian, đặc biệt là sau những năm 1980, nhiều nghiên cứu bắt đầu nêu lên những phản đối đối với hiệu quả thị trường, đặc biệt liên quan đến khả năng dự đoán lợi nhuận cổ phiếu.
Vào những năm 1950 và 1960, nghiên cứu của Alfred Cowles cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp nói chung không có khả năng vượt trội hơn thị trường. Với sự ra đời của EMH, nhiều nhà nghiên cứu đã bắt đầu xem xét dữ liệu tài chính trong vài năm qua để khám phá đặc điểm hành vi của thị trường. Bài báo năm 1900 của Bachelier "Lý thuyết đầu cơ" được coi là một trong những nền tảng của lý thuyết này. Trong bài báo, ông đề cập rằng "các sự kiện trong quá khứ, hiện tại và thậm chí cả tương lai được chiết khấu đều được phản ánh trong giá thị trường".
Công trình của Bachelier không được coi trọng cho đến cuối những năm 1950, khi nó được phát hiện lại và ảnh hưởng của ông đối với toán học tài chính bắt đầu tăng lên.
Fama, thông qua luận án tiến sĩ và nghiên cứu tiếp theo của mình vào những năm 1960, đã củng cố định nghĩa về hiệu quả bề ngoài và chứng minh rằng ngay cả thông tin công khai cũng có thể được những người tham gia thị trường sử dụng. Nghiên cứu của ông bao gồm ba thông số kỹ thuật thử nghiệm: hiệu quả "dạng yếu", "dạng bán mạnh" và "dạng mạnh". Các phạm trù này cung cấp sự hiểu biết có hệ thống hơn, nhưng cũng gây ra nhiều chỉ trích, đặc biệt là từ các nhà kinh tế học hành vi.
Các nhà kinh tế học hành vi chỉ ra rằng những sai sót trên thị trường tài chính thường bắt nguồn từ thành kiến nhận thức và lỗi hành vi của con người, và những lỗi tích tụ này khiến họ đưa ra những quyết định đầu tư phi lý trí.
Trong vài thập kỷ qua, các nghiên cứu của Dreman và Berry đã chỉ ra rằng ngay cả những cổ phiếu có P/E thấp cũng có lợi nhuận cao hơn mức trung bình của thị trường, đặt ra câu hỏi về tính hợp lệ của Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM). Các nghiên cứu sau đó dần có xu hướng tập trung vào các mô hình yếu tố rủi ro, chẳng hạn như mô hình ba yếu tố Fama-French, nhằm mục đích giải thích các bất thường của thị trường.
Nhiều nhà đầu tư nổi tiếng, đặc biệt là những nhân vật như Warren Buffett, đã công khai thách thức EMH. Buffett nhấn mạnh đến đầu tư giá trị trong chiến lược đầu tư của mình, thể hiện sự tự tin vào những biến động ngắn hạn của thị trường. Ông lập luận rằng việc chạy theo thị trường một cách mù quáng có thể khiến các nhà đầu tư phải chịu thua lỗ, đồng thời đặt câu hỏi về tính hiệu quả của thị trường, cho rằng các nhà đầu tư thành công về lâu dài không chỉ dựa vào may mắn.
Trong bài phát biểu năm 1984, Buffett nói: "Lý thuyết thị trường tiêu chuẩn không thể giải thích được sự tồn tại của các nhà đầu tư kiếm được lợi nhuận khổng lồ trong dài hạn."
Nghiên cứu hiện tại tiếp tục khám phá mối liên hệ giữa hiệu quả thị trường và tâm lý học hành vi, tiết lộ cách thức thiên kiến hành vi của những người tham gia thị trường ảnh hưởng đến sự hình thành giá tài sản. Nhiều học giả đã bắt đầu tập trung vào khái niệm "thanh khoản", tin rằng nó rất quan trọng để nắm bắt được "sự kém hiệu quả" của thị trường. Tuy nhiên, việc kiểm tra cách giải thích này chỉ dựa trên dữ liệu thường gặp phải các vấn đề liên quan đến các giả định phổ biến, đưa chúng ta đến một thách thức quan trọng: Thị trường có thực sự hiệu quả không?
Với sự phát triển của công nghệ trí tuệ nhân tạo, nhiều học giả đã bắt đầu xem xét lại khả năng áp dụng EMH, tin rằng những người tham gia thị trường trong tương lai sẽ trở nên hiệu quả hơn. Cuộc thảo luận về hiệu quả thị trường vẫn chưa kết thúc và có lẽ chúng ta nên suy nghĩ về: Liệu có một lý thuyết linh hoạt hơn để hiểu mối quan hệ giữa sự phức tạp của thị trường tài chính và hành vi của con người không?
